,

где r₁ — значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r₁)>0 (f(r₁)<0);

r₂ — значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r₂)<О (f(r₂)>0).

Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (r₁,r₂), а наилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1%), т.е. r₁ и r₂ - ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака функции с "+" на "-"):

r₁ — значение табулированного коэффициента дисконтирования, минимизирующее положительное значение показателя NPV, т.е. f(r₁)=min_r{f(r)>0};

r₂ — значение табулированного коэффициента дисконтирования, максимизирующее отрицательное значение показателя NPV, т.е. f(r₂)=max_r{f(r)<0}.

Путем взаимной замены коэффициентов r₁ и r₂ аналогичные условия выписываются для ситуации, когда функция меняет знак с "-" на "+".

. Метод периода окупаемости

Этот метод - один из самых простых и широко распространен в мировой учетно-аналитической практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (PP) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя PP имеет вид:

PP=n, при котором.

Некоторые специалисты при расчете показателя PP все же рекомендуют учитывать временной аспект. В этом случае в расчет принимаются денежные потоки, дисконтированные по показателю "цена" авансированного капитала. Очевидно, что срок окупаемости увеличивается.

Показатель срока окупаемости инвестиции очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе.

Во-первых, он не учитывает влияние доходов последних периодов.

Во-вторых, поскольку этот метод основан на не дисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, по различным распределением ее по годам.

В-третьих, данный метод не обладает свойством аддитивности.

Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта — главное, чтобы инвестиции окупились и как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологических изменений.

Метод индекса прибыльности

Этот метод является по сути следствием метода чистой реальной стоимости. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле:

.

Очевидно, что если: Р1 > 1, то проект следует принять;

Р1 < 1, то проект следует отвергнуть;

Р1 = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

Метод расчета коэффициента эффективности инвестиции

Этот метод имеет две характерные черты: во-первых, он не предполагает дисконтирования показателей дохода; во-вторых, доход характеризуется показателем чистой прибыли PN (балансовая прибыль за минусом отчислений в бюджет). Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике: коэффициент эффективности инвестиции (ARR) рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиции (коэффициент берется в процентах). Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (RV), то ее оценка должна быть исключена.

.

Данный показатель сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением общей чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность (итог среднего баланса-нетто).

Метод, основанный на коэффициенте эффективности инвестиции, также имеет ряд существенных недостатков, обусловленных в основном тем, что он не учитывает временной составляющей денежных потоков. В частности, метод не делает различия между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но варьирующей суммой прибыли по годам, а также между проектами, имеющими одинаковую среднегодовую прибыль, но генерируемую в течение различного количества лет и т. п.

Методы оценки эффективности инвестиций преследуют одну цель – определение более прибыльного проекта инвестирования. Метод чистой реальной стоимости, метод внутренней ставки дохода, метод периода окупаемости и метод индекса прибыльности основываются на дисконтированных оценках. Метод индекса прибыльности является следствием метода чистой реальной стоимости. Метод расчета коэффициента эффективности инвестиций основывается на учетных оценках.

2.6 Инвестиционная политика предприятия

Термин «политика» характеризует совокупность целей и задач стратегического и тактического характера, а также механизм их реализации в какой-либо сфере деятельности (бизнеса).

Инвестиционная политика предприятия – составная часть общей экономической стратегии, которая определяет выбор и способы реализации наиболее рациональных путей обновления и расширения его производственного и научно-технического потенциала. Данная политика часто направлена на обеспечение выживания в сложной рыночной среде, на достижение финансовой устойчивости и создание условий для будущего развития.

При разработке инвестиционной политики необходимо предусмотреть:

• достижение экономического, научно-технического и социального эффекта от рассматриваемых мероприятий – для каждого объекта инвестирования используют специфические методы оценки эффективности, а затем отбирают те проекты, которые при прочих равных условиях обеспечивают предприятию максимальную эффективность (рентабельность) инвестиций;

• получение предприятием наибольшей прибыли на вложенный капитал при минимальных инвестиционных затратах (капиталовложениях);

• рациональное распоряжение средствами на реализацию неприбыльных инвестиционных проектов, то есть снижение расходов на достижение соответствующего социально, научно-технического и экологического эффекта реализации данных проектов;

• использование предприятием для повышения эффективности инвестиций государственной поддержки в форме бюджетных кредитов, налоговых льгот, гарантий правительства;

• привлечение льготных кредитов международных финансово-кредитных организаций и частных иностранных инвесторов;

• минимизацию инвестиционных рисков, связанных с выполнением конкретных проектов;

• обеспечение ликвидности долгосрочных инвестиций, то есть снижение периода их окупаемости;

• соответствие мероприятий, которые предусмотрено осуществить в рамках инвестиционной политики, законодательным и нормативным актам РБ, регулирующим инвестиционную деятельность.

Влияние коммерческих рисков (строительных, производственных, маркетинговых и пр.) может быть оценено через вероятное изменение ожидаемой доходности инвестиционных проектов и соответствующее снижение их эффективности. Такие риски поддаются снижению посредством самострахования (создания инвесторами финансовых резервов), диверсификации инвестиционного портфеля, лимитирования, приобретения дополнительной информации о предмете инвестирования и др. От некоммерческих рисков (стихийных бедствий, аварии, беспорядка) защищают гарантии правительства и страхование реальных инвестиций.

Для обеспечения ликвидности инвестиций следует взвесить вероятность значительных изменений внешней инвестиционной среды, конъюнктуры рынка и стратегии развития предприятия в предстоящем году. Подобные изменения способны существенно снизить доходность отдельных объектов инвестирования, повысить уровень рисков, что окажет негативное влияние на общую инвестиционную привлекательность предприятия-проектоустроителя. В силу воздействия этих факторов часто приходится принимать решения о своевременном выходе из неэффективных проектов и реинвестировании высвобождаемого капитала. Вот почему целесообразно оценивать ликвидность капиталовложений в каждый объект. По итогам оценки проводят ранжирование проектов по критерию их ликвидности (срокам окупаемости капитальных затрат). Для реализации отбирают те из них, которые имеют максимальную ликвидность (минимальный период окупаемости капитальных затрат).

При разработке инвестиционной политики учитывают следующие факторы:

• финансовое состояние предприятия (устойчивое, неустойчивое, кризисное);

• технический уровень производства, наличие незавершенного строительства и не установленного оборудования;

• возможность получения оборудования по лизингу;

• наличие собственных финансовых ресурсов, возможности получения недорогих кредитов и займов;

• конъюнктуру рынка капитала;

• льготы, получаемые инвестором от государства;

• коммерческую и бюджетную эффективность намечаемых к реализации инвестиционных проектов;

• условия страхования и получения гарантий от некоммерческих рисков;

• налоговое окружение – налоги и другие обязательные платежи;

• условно-постоянные и условно-переменные издержки предприятия, в том числе на производство и сбыт продукции;

• цены на продукцию и выручку от продаж.

Потребность в ресурсах для реализации инвестиционной политики предприятия определяют с учетом его производственного и научно-технического потенциала, необходимого для выпуска продукции (оказания услуг) в соответствии с потребностями рынка.

При оценке рынка продукции принимают во внимание:

• географические границы рынка реализации данной продукции;

• общий объем продаж и его динамику за последние три года;

• динамику потребительского спроса, прогнозируемого на период реализации инвестиционной политики;

• уровень конкуренции на рынке;

• технический уровень продукции и возможности его повышения за счет реализации конкретных инвестиционных проектов.

Потребность в инвестиционных ресурсах должна соответствовать затратам, которые предприятие может понести с начала реализации инвестиционной политики. Стоимость объектов незавершенного строительства, оплаченного неустановленного оборудования, иные капитальные затраты истекших лет не включают в общий объем капиталовложений предстоящего финансового года.

При разработке инвестиционной политики рекомендуют определять общий объем капиталовложений, способы рационального использования собственных средств и возможности привлечения дополнительных финансовых ресурсов с финансового рынка. Инвестиционные проекты в рамках долгосрочной стратегии предприятия целесообразно согласовывать между собой по объемам выделяемых ресурсов и срокам реализации, исходя из достижения максимального общего экономического эффекта (дохода или прибыли) в процессе осуществления инвестиционной политики. Среднесрочную инвестиционную политику разрабатывают на период один - три года, а долгосрочную – на длительную перспективу (свыше трех лет).

С точки зрения управления реальными инвестициями (в рамках инвестиционной политики) можно выделить следующие этапы (шаги) инвестиционного процесса на предприятии;

• мотивация инвестиционной деятельности;

• программирование инвестиций (программа развития предприятия);

• обоснование целесообразности выбранной инвестиционной программы (оценка эффективности, рисков, ресурсного обеспечения);

• страхование реальных инвестиций;

• регулирование инвестиционного процесса;

• планирование инвестиций (составление ТЭО, бизнес-плана проекта);

• финансовое обеспечение инвестиционной деятельности (разработка капитального бюджета);

• проектирование (разработка проектно-сметной документации по отдельным объектам);

• обеспечение реальных инвестиций (капиталовложений) материально-техническими ресурсами;

• освоение реальных инвестиций (процесс производства строительно-монтажных работ);

• мониторинг процесса освоения реальных инвестиций (оперативное управление строительным циклом);

• сдача готовых объектов в эксплуатацию;

• освоение проектных мощностей;

• оценка результатов инвестирования (эффективности реализованных инвестиционных проектов).

Данные этапы могут быть изменены исходя из масштабов инвестиционной деятельности предприятия и характера реализуемых проектов.

Инвестиционная политика, определенная специалистами предприятия, подлежит рассмотрению и утверждению его руководством. Ключевые положения данной политики рекомендуют учитывать при технико-экономическом обосновании инвестиционных проектов, выборе различных источников их финансирования, привлечении к реализации проектов сторонних организаций в порядке долевого вклада в строительство.

Эффективность инвестиционной политики оценивают по сроку окупаемости инвестиций, который определяют на основе данных бизнес-плана и предварительных расчетов по обоснованию инвестиционных проектов.

3. Активизация инвестиционной деятельности

3.1 Пути повышения эффективности использования инвестиций

Оценивая эффективность того или иного направления инвестирования средств, учитывают преимущества и недостатки каждого из направлений. Примером может служить предприятие, которое сталкивается с выбором: новое строительство или техническое перевооружение.

Преимущества нового строительства оцениваются тем, что в его процессе создаются объекты с высоким техническим уровнем производства изначально, так как обычно используется прогрессивная технология и техника, применяются новые виды сырья, материалов, но в то же время строительство требует больших финансовых ресурсов единовременно и характеризуется длительным сроком возведения объектов.

Поэтому считается целесообразным в производственном сфере новое строительство тогда, когда создаются принципиально новые виды продукции, производство которых не может быть организовано на действующих объектах, а также если есть необходимость создания большего количества новых рабочих мест для обеспечения занятости в том или ином регионе.

По сравнению с новым строительством реконструкция и техническое перевооружение требует меньших инвестиций, так как экономия обеспечивается за счет пассивной части основных фондов (здания уже имеются).

Эти формы воспроизводства характеризуются более короткими сроками проведения работ.

Кроме того, наличие сложившихся квалифицированного персонала, производственных связей и опыта способствует сокращению периода освоения проектных показателей.

Эти преимущества реконструкции и технического перевооружения делают их менее капиталоемкими по сравнению с новым строительством.

Недостаток реконструкции и технического перевооружения состоит в том, что при этих формах воспроизводства невозможно добиться комплексного совершенствования всех сторон деятельности предприятия.

Эффективность инвестиций означает, что инвестиции рационально используются на всех стадиях инвестиционного цикла. Инвестиционный цикл – период времени между началом планирования инвестиций и полным освоением проектных показателей.

Инвестиционный цикл включает, как правило, четыре этапа:

• планирование;

• проектирование;

• осуществление инвестиций;

• стадия освоения.

Обеспечение эффективности инвестиций на стадии планирования означает, что предприятие имеет заранее продуманный план размещения инвестиций таким образом, чтобы гарантировать наибольший результат.

Этого можно достичь следующим образом:

• путем совершенствования воспроизводственной, видовой или технологической структуры инвестиций. Совершенствование воспроизводственной структуры означает, что преимущественное направление инвестиций обеспечивается в реконструкцию и техническое перевооружение. Совершенствование видовой структуры означает преимущественное направление инвестиций на освоение производства тех видов продукции, которые позволяют обеспечить наиболее высокий уровень рентабельности продукции. Совершенствование технологической структуры инвестиций означает преимущественное вложение средств в оборудование;

• концентрация инвестиций на пусковых объектах;

• комплексный подход к реализации инвестиций по взаимоувязанным стадиям технологического процесса;

• принцип сопряжения – одновременное выделение затрат в основное и вспомогательное производство, а также выделение затрат на развитие социальной сферы и решение экологических проблем.

На стадии планирования определяется, где именно и за счет чего можно получить эффект в случае вложения средств. Инвестирование происходит за счет сокращения сроков проектирования, за счет улучшения качества проекта.

Если осваивается продукция с изменяющейся технологией, то необходимо разработка индивидуальных проектов. Но и здесь возможно ускорение, если в такой технологии можно выделить унифицированные (ранее применяемые) элементы.

Эффективность инвестиций может быть повышена за счет следующих слагаемых:

• ускорение ввода в действие объекта за счет сокращения сроков строительства;

• улучшение качества строительства, реконструкции;

• снижение себестоимости строительно-монтажных работ.

Стадия освоения охватывает период от выпуска первой промышленной партии продукции до достижения новым производством проектных показателей.

Проектные показатели укрупнено разделяют на две группы:

• которая характеризует проектную производственную мощность;

• которая характеризует уровень издержек производимой продукции или себестоимость единицы продукции и достигаемый уровень производительности труда.

Результирующим показателем является прибыль, получаемая от выпуска освоенных видов продукции.

Это наиболее сложная стадия с точки зрения обеспечения такой эффективности инвестиций. Именно на этой стадии предприятие сталкивается с рядом проблем:

• нехватка сырья, материалов или поставка сырья, материалов ненадлежащего качества;

• несопряженность мощностей вводимых объектов;

• недостаток высококвалифицированного персонала;

• проблема обеспечения качества продукции и возможности сбыта;

• возможность дефектов в оборудовании.

Зная об этих проблемах, наиболее важным является детальное планирование инвестиционного процесса и организации управления инвестиционными проектами.

3.2 Государственное регулирование инвестиционной деятельности в Республике Беларусь

Практически нет ни одной страны в мире, где не проводилось бы государственное регулирование и поддержка инвестиционной деятельности, и характерно, что хозяйственный механизм в инвестиционной сфере является неотъемлемой частью системы управления экономикой.

Государственное регулирование инвестиционной деятельности в Республике Беларусь направлено на реализацию научно-технической и социальной политики, заложенной в Программе социально-экономического развития Республики Беларусь на 2006-2010 гг., Основных направлениях социально-экономического развития Республики Беларусь на 2006-2015 гг., а также Национальной стратегии устойчивого социально-экономического развития Республики Беларусь на период до 2020 г., и определяется показателями социального и экономического развития страны, бюджетом, объемом финансирования инвестиций.

Государственное регулирование инвестиционной деятельности осуществляется с целью привлечения в страну требуемых объемов инвестиций для модернизации отраслей экономики, стимулирования инвесторов, защиты их прав. Оно предусматривает как прямое участие государства в инвестиционной деятельности, так и создание условий для ее развития.

Для государственного регулирования и повышения инвестиционной активности предприятий, обеспечения роста объемов привлекаемых инвестиций в республике создана необходимая законодательная база, в соответствии с которой государство может принимать прямое участие в инвестиционной деятельности. Активно функционирует Консультативный совет по иностранным инвестициям при Совете Министров Республики Беларусь, активизирована деятельность Валютно-кредитной комиссии Совета Министров, в ведение Министерства экономики переданы вопросы формирования политики в области привлечения иностранных инвестиций, постоянно совершенствуется законодательная база. Под патронажем государства совместно с ведущими банками и консультативными компаниями создано Белорусское агентство содействия иностранным инвестициям как связующее звено между иностранными инвесторами, белорусскими организациями и органами государственного управления.

Инвестиционная деятельность в стране регулируется более 70 законами, рядом Указов Президента Республики Беларусь, решениями правительства и другими нормативно-правовыми актами. Основными документами, определяющими инвестиционную политику государства, а также направления и механизмы ее реализации, являются: Инвестиционный кодекс Республики Беларусь, Национальная программа привлечения инвестиций в экономику Республики Беларусь на период до 2010 г. и принимаемые ежегодно правительством инвестиционные программы, разрабатываемые на основе Конституции Республики Беларусь, соответствующие действующим Декретам и Указам Президента Республики Беларусь, законам, решениям Правительства по инвестиционной деятельности.

В соответствии с законодательством Республики Беларусь государство может принимать прямое участие в инвестиционной деятельности путем принятия инвестиционных программ, финансирования их за счет бюджета, выделения из республиканского бюджета централизованных инвестиционных ресурсов и средств для финансирования перспективных проектов на основе платности и возвратности, предоставления гарантий правительства по кредитам, которые привлекаются организациями для реализации инвестиционных проектов, проведения их государственной комплексной экспертизы, предоставления концессий национальным и иностранным инвесторам, оказания инвесторам государственной поддержки, защиты их интересов, создания свободных экономических зон, определения условий владения, пользования и распоряжения землей, недрами, водами и лесами, принятия антимонопольных мер и пресечения недоброкачественной конкуренции, определения условий и форм приватизации объектов государственной собственности, содействия развитию рынка ценных бумаг, а также проведения эффективной бюджетно-финансовой, налоговой, кредитной политики и использования других мер, соответствующих законодательству республики.

Весьма важными для белорусской экономики в настоящий период и в будущем являются прямые государственные инвестиции, финансируемые из государственного бюджета. Они являются основой для развития материально-технической базы социальной сферы.

Государство в соответствии с законодательством Республики Беларусь гарантирует инвестору право собственности и иные вещные права, а также имущественные права, приобретенные законным способом, защиту их, равенство прав, предоставляемых инвесторам независимо от их формы собственности при осуществлении инвестиционной деятельности, а также равную, без всякой дискриминации, защиту их прав и интересов, стабильность прав инвестора по осуществлению и прекращению инвестиционной деятельности.

Государственная поддержка инвестиционных проектов может оказываться в виде льгот по налогам и таможенным платежам, предоставления гарантии правительства, выделения централизованных инвестиционных ресурсов. Она может осуществляться с установлением и иных видов гарантий инвестору.

Для принятия решений о государственной поддержке проектов проводится государственная комплексная экспертиза в случаях реализации проектов с привлечением кредитов или банков под гарантии Правительства, использования средства централизованных инвестиционных ресурсов, участия государства в создании предприятий с иностранными инвестициями, предоставления индивидуальных льгот по налогам и таможенным платежам.

Основной формой реализации государственных инвестиций является государственный заказ на выполнение работ в капитальном строительстве. Размещение госзаказа осуществляется на конкурсной основе.

На предприятиях разрабатывается план капитальных вложений (инвестиционный план). Для этого проводится анализ рентабельности и сроков окупаемости капитальных вложений. План охватывает все капитальные вложения предприятия и определяет практическую потребность предприятия в капитале, что позволяет предусмотреть в дальнейшем выбор кредитов, установить сроки их привлечения и распределить требуемый капитал на собственный и заемный в зависимости от предусматриваемой рентабельности проекта. Потребность в капитале определяется раздельно как по оборотным, так и по основным фондам, что дает информационное представление о наличии финансовых средств и возможностей, необходимых для расширения, ремонта, модернизации, реконструкции и технического перевооружения производства, которые можно осуществить за счет собственных и заемных средств. Исходной базой для расчета служат прогнозируемый прирост выпуска продукции, баланс производственной мощности предприятия.

Планируемы укрупненный объем капитальных вложений для предприятия можно вычислить по формуле:

где - прогнозируемые приросты мощностей соответственно за счет технического перевооружения, реконструкции, расширения мощностей действующий предприятий и строительства новых; - удельные капитальные вложения по основным формам наращивания мощностей (соответственно техническое перевооружение, реконструкция, расширение мощностей предприятия, новое строительство); - объемы незавершенного строительства на начало и конец прогнозируемого периода (строительный задел).

Исследование показывает, что для обеспечения расширенного воспроизводства в Республике Беларусь необходимо увеличить объем капитальных вложений в основной капитал в прогнозируемом горизонте не менее чем в 5,5 раза, а для достижения жизненного уровня населения страны уровня развитых зарубежных стран – не менее чем в 20-25 раз, но за счет собственных источников это осуществить невозможно, требуется привлекать капитал извне.

Республика Беларусь в 2005 г. привлекла 305 млн.долл. США прямых иностранных инвестиций, в том числе 120 млн.долл. США – в основной капитал, что для страны крайне мало. Например, Украина получила ПИИ на сумму 7 млрд.долл. США, Россия – 14 млрд.долл. Потенциальная потребность в иностранных инвестициях на период до 2010 г. оценивается в 15,5 млрд.долл. США, что составляет 40% от ВВП. Привлечение в экономику страны иностранных инвестиций является сегодня наиболее острой проблемой для Беларуси (см. Приложение 2). В 2005 г. удельный вес их составил не более 5% от объема привлеченных инвестиций.

Для привлечения иностранных инвестиций и создания благоприятного инвестиционного климата, президент Республики Беларусь Александр Григорьевич Лукашенко 4 марта 2008 года подписал Указ №144, которым отменяется институт особого права («золотой акции») государства на участие в управлении хозяйственными обществами.

Несомненно, что отказ от этой нормы будет способствовать созданию благоприятных условий для привлечения прямых иностранных инвестиций в реальный сектор экономики Беларуси и достижению в 2008 году прогнозных параметров экономического роста, а также повышению рейтинга Беларуси на международном уровне и защите прав инвесторов на рынке ценных бумаг.

На современном этапе вопросы инвестиционной и инновационной деятельности становятся первоочередными. В условиях сокращения инвестиций и инновационной активности невозможна экономическая стабилизация, оживление и рост производства.

Государственное регулирование инвестиционной деятельности в Республике Беларусь должно быть направлено на решение проблемы дальнейшего экономического роста на базе инновационного пути развития экономики, энерго- и ресурсосбережения, а эта проблема требует активной мобилизации как собственных ресурсов, так и финансовой поддержки извне, в том числе и от высокоразвитых стран.

Анализ относительной инвестиционной активности за последние 5 лет показывает, что по этому показателю преимущество государственного сектора выше, чем негосударственного сектора.

Относительная инвестиционная активность в государственном и негосударственном секторах экономики Республики Беларусь

Показатель

2000 г.

2003 г.

2004 г.

2005 г.

Инвестиции в основной капитал, %:

государственный сектор

негосударственный сектор

71,8

28,2

70,5

29,5

68

32

65

33

Относительное преимущество государственного сектора, %

255

239

212

197

В расчетах в качестве показателя инвестиционной активности использовано процентное отношение объема капитальных вложений отрасли к произведенной или добавленной стоимости. Информативным показателем относительной инвестиционной активности является показатель, представляющий собой отношение отраслевого показателя к среднему по стране.

Мировая практика показывает, что преимущества государственного сектора типично для всех стран. Все развитые государства Западной Европы используют государственный сектор в качестве важнейшего источника для направления инвестиций в национальную экономику.

Для того чтобы идти в ногу с мировыми тенденциями, Беларусь должна максимально использовать свои сильные стороны, мировой опыт, значительно усилить регулирование инвестиционной деятельности и управление народным хозяйством и на этой основе преодолеть воздействие таких негативных факторов, как высокий уровень износа активной части основных производственных фондов, высокую материалоемкость продукции, недостаточную обеспеченность топливно-энергетическими ресурсами и высокую энергоемкость продукции, слабую развитость рыночных институтов и рыночной инфраструктуры, недостаточный уровень развития инновационной сферы и некоторые другие.

3.3 Механизмы обеспечения инвестиционной деятельности

С учетом накопленного в мире опыта организации инвестиционных процессов в рыночной экономике можно выделить несколько базовых механизмов обеспечения инвестиционной деятельности, использовавшихся в разных странах при различных экономических условиях с разной интенсивностью. Ниже характеризуются те из них, которые определяются макроэкономической политикой государства.

Первым рассматриваемым механизмом будет: - аккумулирование сбережений и их трансформация в инвестиции через коммерческие банки. Это давно сложившийся в развитых странах механизм обеспечения инвестиционной активности. Интерес представляют специфические особенности его функционирования в разных странах, влияющие на роль коммерческих банков в организации инвестиционных процессов. Из развитых стран наиболее существенен он в Германии и Японии. В этих странах крупные частные коммерческие банки работают в тесном взаимодействии с производственными предприятиями, формируя устойчивые финансово-промышленные группы. Такая модель стимулирования инвестиционных процессов содействует реальной трансформации сбережений в инвестиции. Ее сильной стороной является способность обеспечивать высокую норму накопления и концентрировать ресурсы на перспективных направлениях экономического роста. В случае, если последние выбираются правильно, эта модель обеспечивает максимально высокие темпы расширенного воспроизводства соответствующих финансово-промышленных групп на мировом рынке, улавливая и направляя растущие прибыли на финансирование инвестиций в целях расширения производства и сбыта продукции. Благодаря этой модели организации инвестиционного процесса в сочетании с соответствующими макроэкономическими условиями и институциональными структурами была обеспечена форсированная модернизация, а после войны - восстановление и быстрый рост экономики Японии и Германии, а также успешная индустриализация Южной Кореи и ряда других новых индустриальных стран.

Слабой стороной этой модели является уязвимость по отношению к ошибочным инвестиционным решениям руководства финансово-промышленных групп, а также риск перенакопления капитала в чрезмерно разросшихся производственных цепочках при устаревании образующих их технологий. Поэтому необходимым условием ее эффективной работы является наличие хорошо продуманной и настроенной системы выбора приоритетов научно-технического и экономического развития - не только на уровне собственно финансово-промышленных групп, но и на отраслевом и общенациональном уровнях.

Инвестиционная поддержка реализации приоритетных направлений экономического роста через государственные инвестиционные банки, функционирующие как институты развития. Эти банки осуществляют целевое кредитование инвестиций под относительно низкий процент в определенных направлениях или видах хозяйственной деятельности, определяемых государством в качестве приоритетных, требующих поддержки исходя из интересов общества. Существует немало примеров весьма успешного функционирования такого рода институтов, особенно в условиях слабости частных банков и неразвитости фондового рынка. Так, экономическое чудо послевоенного восстановления Японии, современного подъема Китая и Индии, быстрого развития Бразилии были бы невозможны без использования этого механизма финансирования экономического роста.

При всем разнообразии институтов развития, действующих практически во всех крупных странах мира, кроме, пожалуй, государств Содружества, можно выделить их два базисных типа. Первый из них основан на предоставлении институтам развития монопольного права на использование тех или иных источников дешевых денежных ресурсов. Например, японские институты развития (Банк развития Японии, Экспортно-импортный банк и др.) получили в свое распоряжение сбережения населения, которые через систему местных сберкасс, аккумулируются под контролем министерства финансов и затем распределяются последним между ними. Другим примером могут служить добровольно-принудительные займы путем размещения гарантированных государством облигаций и других ценных бумаг банков развития, принимаемых в качестве обеспечения кредитов коммерческими банками, финансовыми компаниями и другими субъектами фондового рынка.

Несомненным преимуществом этой системы является ее способность обеспечивать высокие темпы наращивания инвестиций независимо от объема сбережений, накапливаемых в экономической системе, и в отсутствие развитой рыночной инфраструктуры, обслуживающей инвестиционные процессы.

Важнейшим институтом рынка капитала и механизмом обеспечения инвестиционной активности в финансовых системах многих развитых стран является фондовый рынок. Преимуществом этого механизма является прямая связь между инвестором и объектом инвестирования, которая обеспечивается самоорганизацией рынка ценных бумаг. Это, с одной стороны, минимизирует для инвестора трансакционные издержки, а с другой - возлагает на него весь риск инвестиционного решения.

Важной особенностью этого механизма является его простота, - рынок сам определяет текущую доходность ценных бумаг, что избавляет инвестора от необходимости составлять и анализировать бизнес-планы соответствующих инвестиционных проектов. Но эта же особенность определяет и рискованность инвестиций в ценные бумаги - инвестор приобретает их, не имея полной информации о состоянии соответствующих инвестиционных объектов и их способности генерировать доходы в будущем. Иногда неизвестно даже о наличии самого объекта инвестирования - он может иметь фиктивный характер, генерируя доходы за счет эмиссии все новых ценных бумаг по принципу "финансовой пирамиды".

Снижению рискованности инвестиций на фондовом рынке способствует деятельность институциональных инвесторов, которые, аккумулируя деньги вкладчиков, диверсифицируют портфель принадлежащих им ценных бумаг, решая задачу оптимизации соотношения доходности и рискованности инвестиций. Решение этой задачи облегчается работой инфраструктуры рынка ценных бумаг, включающей рейтинговые агентства, независимых регистраторов, депозитарии, а также другие элементы, обеспечивающие повышение надежности, прозрачности и предсказуемости рынка ценных бумаг, способствуя снижению рискованности инвестиций. Важную роль играет законодательство, защищающее права инвесторов и препятствующее мошенничеству с целью их обмана.

Относительное значение фондового рынка в системе механизмов обеспечения инвестиционной активности зависит от множества факторов, сильно различающихся в разных странах. Среди этих факторов первостепенную роль играют: доверие населения к рынку ценных бумаг, его защищенность от мошенничества и прозрачность, наличие развитого законодательства и инфраструктуры, а также - самое главное - наличие больших объемов сбережений граждан, формирующих ресурсную основу фондового рынка. При недостаточности сбережений граждан, вкладываемых в приобретение ценных бумаг на длительный срок, фондовый рынок становится неустойчивым: отдельные крупные инвесторы получают возможность целенаправленно влиять на динамику цен, вызывая контролируемые нарушения рыночного равновесия. Это с неизбежностью провоцирует спекулятивные операции с целью извлечения сверхприбылей на дестабилизации фондового рынка, а последний приобретает спекулятивный характер. В таком состоянии фондовый рынок теряет свое позитивное значение в качестве механизма привлечения инвестиций в развитие производства.

Наибольшее значение в системе обеспечения инвестиционной активности фондовый рынок имеет в странах с богатым населением и развитой инфраструктурой обслуживания индивидуальных инвесторов. Наиболее он развит в США, чему во многом способствовало принятое в этой стране разделение банков на инвестиционные и коммерческие при запрете последним заниматься инвестиционной деятельностью, закрепляемой, соответственно, за первыми. В странах Евросоюза роль фондового рынка в генерировании инвестиций относительно меньше, хотя и весьма существенна. В слаборазвитых и развивающихся странах с небогатым населением роль фондового рынка незначительна, а сам он имеет спекулятивный характер.

Заключение

В Республике Беларусь сложилась критическая ситуация с воспроизводством фондов во всех отраслях народного хозяйства вследствие падения инвестиционной активности хозяйствующих субъектов и населения.

Выход из положения видится в привлечении в экономику республики самого широкого спектра нетрадиционных инвесторов.

Но в инвестиционной деятельности республики немало проблем, тормозящих движение вперед. Прежде всего постоянно изменяющееся законодательство, в первую очередь налоговое. Много нареканий вызывают у предпринимателей частые перерегистрации хозяйствующих субъектов, диктат чиновников и контролирующих государственных структур.

Важнейшее направление активизации инвестиций – совершенствование законодательной базы. Существующие законы об инвестиционной деятельности и об иностранных инвестициях требуют переработки. Это относится и ко всем нормативным документам, развивающим положения основных законов. Чтобы привлечь инвесторов, в законах должны быть твердо соблюдены три основополагающих принципа: права, гарантии и льготы. При достаточно большом количестве принятых законов они не имеют силу власти. Власть закона означает, что он должен обеспечивать фундаментальные процедурные права (такие, как право присутствовать и быть выслушанным на любой его исполнительной стадии). Одновременно любые решения о принятии правовых действий должны приниматься независимыми органами, а право на апелляцию должно быть обеспечено на самой начальной стадии принятия решения.

Игнорирование элементарных принципов ведения дел на практике оборачивается неэффективной работой.

В целом для инвестора важно работать в условиях стабильного инвестиционного климата и хорошего отношения. Власть закона как раз и способствует созданию таких условий, поскольку она определяет политику. Это означает, что люди, живущие в определенной системе, верят в эту систему, а вера – основа стабильности.

Важный вопрос – привлечение иностранных инвестиций и в первую очередь из России, которое развивается по значимым направлениям: создание совместных производственно-экономических структур, производственная кооперация, инвестиционное и научно-техническое сотрудничество. Участие в создании совместных предприятий, корпораций, холдингов, торгово-посреднических организаций, бирж, банков, финансовых и страховых компаний осуществляется путем приобретения ценных бумаг. Принято соглашение об основных принципах создания совместных транснациональных финансово-промышленных групп.

Со странами дальнего зарубежья объем инвестиций не превышает пока 1% в структуре всех инвестиций в нашу страну. Такое положение может быть изменено путем совершенствования законодательства, активизации внешнеэкономической деятельности государства и хозяйствующих субъектов, создания современной инфраструктуры, включая транспорт, дороги, телекоммуникации, связь, деловую инфраструктуру и бытовой сервис.

Необходимо стимулировать развитие вторичного рынка ценных бумаг, так как он напрямую влияет на их ликвидность и, в конечном итоге, на активизацию инвестиционной деятельности. Важную роль в формировании вторичного рынка играют биржевые рынки. Они организуют условия купли-продажи ценных бумаг, проводят анализ экономической конъюнктуры, содействуют инвестированию капитала и его оборачиваемости. От неразвитости вторичного рынка и инфраструктуры, а также в отставании нормативно-правовой базы страдает достаточно развившийся рынок ценных бумаг. Решать эти проблемы нужно в комплексе.

Приложение 1.

Инвестиционный проект «Развитие ПО «МТЗ» на 2005-2011 гг.»

В. Статьи капитальных затрат (суммарные инвестиции, необходимые для реализации проекта):

В1. Физические компоненты:

В2. Капиталовложения (млн.долл.США):

Прирост чистого оборотного капитала:

190.312

Приобретение оборудования (Япония, США, Германия, Италия, Австрия, Польша, Словакия):

433.0

Прочие прединвестиционные и инвестиционные затраты:

144.798

Итого:

768.11

В3. Суб-проекты по размещению:

В4. Стоимость проекта (млн.долл.США):

Приложение 2.

Инвестиционные предложения предприятий Республики Беларусь, для привлечения иностранных инвестиций

Наименование предприятия, инвестиционного проекта

Общая стоимость проекта

(млн. долларов)

Требуемые инвестиции

(млн. долларов)

Источники финансирования

Наличие

бизнес плана

(иная док-ция)

Краткое описание проекта

Минпром

РУП «Минский автомобильный завод»

«Реконструкция и техническое перевооружение РУП«МАЗ»

282,2

48,5

кредит

Разработан

бизнес-план

Предусматривается создание мощностей по выпуску автомобилей нового семейства МАЗ-6430 и модернизация действующих с доведением его технических показателей до норм Евро-3 и в дальнейшем-Евро-4. Существующее технологическое оборудование морально и физически устарело, отсутствует гибкость технологий, что затрудняет выпуск автомобильной техники, соответствующей современным требованиям.

Минэнерго

Концерн «Белэнерго»

(РУП «Минскэнерго»)

«Реконструкция Минской ТЭЦ-2 с заменой выбывающих мощностей»

58,0

29,0

кредит

Разработан

бизнес-план

Замена отработавшего технический ресурс оборудования ТЭЦ на парогазовые установки, обеспечивающие повышение экономичности работы. Оборудование морально и физически устарело и в связи с физическим износом подлежит в ближайшие годы выводу из работы и демонтажу. Предусматривается замещение выбывающих мощностей с установкой парогазового оборудования: утилизационного типа в составе двух газовых турбин двух котлов-утилизаторов и двух паровых турбин.

Концерн «Белэнерго»

(РУП «Минскэнерго»)

«Корректировка проекта I очереди строительства Минской ТЭЦ-5»

230,0

115,0

кредит

Архитектур-ный проект

Установка парогазового блока и надстройка существующего блока № 1 газовой турбины, обеспечивающие повышение экономичности работы станции. Установленная электрическая мощность станции 890 МВт с сокращением удельных выбросов вредных веществ в окружающую среду.

Концерн «Белбиофарм»

УП «Диалек»

«Реконструкция производственных площадей под производство лекарственных препаратов»

20,9

19,9

прямые иностранные инвестиции

Технико-экономическое обоснование, разработан строительный проект 1-й очереди

Предусматривается создание нового производства целого ряда диагностических, лекарственных препаратов с обеспечением улучшения качества выпускаемой продукции, которое гарантирует выходы на внешний рынок, повышение рентабельности производства, обеспечение реального роста доходов. Освоение проекта позволит организовать выпуск 40 наименований лекарственных препаратов, из которых 70% будет реализовано на рынках Республики Беларусь.

Наименование предприятия, инвестиционного проекта Общая стоимость проекта (млн. долларов) Требуемые инвестиции (млн. долларов) Источники финансирования Наличие бизнес плана (иная док- ция) Краткое описание проекта

Концерн «Белнефтехим»

ОАО Могилевхимволокно»

«Организация производства терефталевой кислоты»

275,8

241,6

кредит, прямые иностранные инвестиции

Технико-экономическое обоснование

Создание материальных предпосылок в объединении для перевода действующих и вновь создаваемых установок по получению полиэфирной продукции на альтернативный вид использования сырья; повышение ценовой конкурентоспособности продукции, выпускаемой объединением, как на рынках СНГ, так и на рынках дальнего зарубежья за счет снижения материало- и энергоемкости производств; повышение экспортного потенциала Республики Беларусь за счет снижения цен на всю продукцию объединения до 10-15% от существующего уровня.

ОАО «Полимир»

«Строительство нефтехимических производств»

836,0

459,0

кредит, прямые иностранные инвестиции

Технико-экономическое обоснование

Инвестиционный проект предполагает поставку комплектного оборудования, вспомогательных материалов, базового и детального инжиниринга для строительства. Проект также предполагает строительство этиленового комплекса по производству 250 000 метрических тонн полимеризуемого этилена и не менее 120 000 метрических тонн полимеризуемого пропилена путем термического разложения углеводородного сырья с последующим разделением полученных продуктов методом низкотемпературной ректификации.

ОАО «Гродно Азот»

«Строительство комплекса по производству азотных удобрений и меламина»

700,0

500,0

кредит, прямые иностранные инвестиции

Разработан макет проекта, выполнена оценка капитальных вложений

Целью данного проекта является строительство комплекса, позволяющего в полном объёме обеспечить потребность внутреннего рынка Республики Беларусь в азотных удобрениях, с одновременным наращиванием экспортного потенциала акционерного общества по азотным удобрениям, товарному аммиаку и меламину.

Брестский облисполком

ООО «Автотур»

«Туристический комплекс «Звезда Востока»

2,0

1,5

прямые иностранные инвестиции

Технико-экономическое обоснование

Строительство туристического комплекса с развитой инфраструктурой по приему, экскурсионному и медицинскому обслуживанию туристов, в том числе: гостиница на 60 мест; ресторан, аквапарк, кегельбан; казино; бильярд; 2 теннисных корта; сауна; грязелечебница; стоматологический кабинет; тренажерный зал; лыжная горка с подъемником. Туристический комплекс планируется разместить в курортной зоне «Белое озеро», 30 км. от г.Бреста

Наименование предприятия, инвестиционного проекта Общая стоимость проекта (млн. долларов) Требуемые инвестиции (млн. долларов) Источники финансирования Наличие бизнес плана (иная док- ция) Краткое описание проекта

Гомельский облисполком

КУП «Гомельское областное управление капитального строительства»

«Создание туристического комплекса в урочище «Ченки»

4,6

4,1

кредит, прямые иностранные инвестиции

Инвест. предложение

Целью проекта является создание туристического комплекса в урочище «Ченки» на базе назавершенного строительства. Данное урочище «Ченки» издавна является одним из наиболее любимых и часто посещаемых гомельчанами мест отдыха. Живописная природа, своеобразный рельеф с обрывистыми берегами реки Сож, лес с тенистыми дубравами, удобное транспортное расположение (в 10 километрах от г. Гомеля) - гарантия постоянного интереса гомельчан и гостей города к данному месту отдыха.

ЗАО «Добрушский фарфоровый завод»

«Техническое перевооружение фарфорового производства»

6,65

5,985

кредит, прямые иностранные инвестиции

Разработан

бизнес-план

Целью проекта является обеспечение населения республики высококачественной фарфоровой посудой, расширение масштабов хозяйственной деятельности и экспортного потенциала предприятия, завоевание устойчивого положения на рынках сбыта за счет внедрения в производство новых прогрессивных энергосберегающих технологий и современного оборудования изостатического прессования и скоростного обжига, повышения на этой основе технического уровня и ценовой конкурентоспособности выпускаемой продукции.

СЭЗ «Витебск»

Администрация СЭЗ «Витебск»

«Организация производства облицовочного кирпича»

12,0

11,98

прямые иностранные инвестиции

Разработан

бизнес-план

Cоздание нового современного завода по производству различных видов высококачественного облицовочного кирпича из местного сырья производительностью до 30 млн. штук в год. Концепция технологического оборудования и систем управления позволит при незначительных конструктивных изменениях быстро переходить к производству широкого ассортимента кирпичных изделий. Данная технология обеспечивает возможность создания энергосберегающего, экологически чистого производства. Новая технология прошла апробацию. Высокие качественные характеристики опытных образцов.

Наименование предприятия, инвестиционного проекта Общая стоимость проекта (млн. долларов) Требуемые инвестиции (млн. долларов) Источники финансирования Наличие бизнес плана (иная док- ция) Краткое описание проекта

Администрация СЭЗ «Витебск»

«Организация производства ультразвуковых счетчиков-расходомеров газа и жидкостей промышленного и бытового назначения»

14,4

10,0

прямые иностранные инвестиции

Разработан

бизнес-план

Целью данного инвестиционного проекта является налаживание производства и реализация на внутреннем и зарубежном рынках ультразвуковых счётчиков-расходомеров газов и жидкостей промышленного и бытового назначения. В соответствии с проектом планируется освоить производство ультразвуковых счётчиков газа, горячей и холодной воды многотарифного плана, теплосчётчиков с дебитной картой и отсечным клапаном, ультразвуковых счётчиков воды для измерения дебита скважин, внедрение систем дозирования для розлива жидких продуктов.

СЭЗ «Гродноинвест»

Администрация СЭЗ «Гродноинвест»

«Создание международного транспортно-логистического центра»

100,0

100,0

кредит, прямые иностранные инвестиции

Инвестицион-ное предложение

Создание в северо-западной части Беларуси международного транспортно-логистического центра, ориентированного на организацию интермодальных перевозок в единой логистической цепочке, включающего: а) таможенно-терминальный комплекс с режимом СТЗ; б) складской, производственно-торговый и гостиничный комплексы; в) сервисный центр.

Администрация СЭЗ «Гродноинвест»

«Строительство модуля-синтезатора КСД-500 (катализаторный без давления синтезатор дизтоплива)»

4,5

4,5

кредит, прямые иностранные инвестиции

Инвестицион-ное предложение, бизнес-план разрабатывается

Внедрение проекта планируется осуществить путем строительства нового завода. Производство синтетического топлива по технологии немецкого изобретателя-профессора Кристиана Коха заменяет производство топлива из ископаемых ресурсов. Получаемое дизтопливо, как конечный продукт данной технологии, по качеству не уступает дизельному топливу на заправочных станциях.

Приложение 3.

Наиболее крупные инвестиционные проекты в 2005 г.

Проект

Страна

Объем инвестиций,

млн.долл.

Министерство промышленности

«Модернизация производства на РУП «Белорусский металлургический завод»

Германия,

Австрия

9,7

«Модернизация производства на ПРУП «Минский автомобильный завод»

Хорватия

1,68

Министерство энергетики

«Реконструкция подстанции 330/110/10 кВ «Колядичи» в г. Минске

Германия

8,4

«Закупка турбоагрегата №3 на Витебской ТЭЦ»

Россия

4,32

Министерство образования

«Строительство здания учебно-лабораторного корпуса факультета международных отношений БГУ»

Германия

2,76

Концерн «Белнефтехим»

«Организация новых производств на ОАО «Могилевхимволокно»

Италия,

Германия

23,68

«Строительство мини-ТЭЦ на попутном газе в РУП ПО «Белоруснефть»

Австрия

8,27

Концерн «Белбиофарм»

«Организация производства готовых лекарственных средств на Гродненском заводе медпрепаратов, г.Скидель»

Россия

1,85

Государственный таможенный комитет

«Реконструкция пунктов пропуска и таможенного оформления»

Россия

10,69

«Строительство режимной зоны приграничного грузового терминала «Козловичи-2» в рамках программы ТАСИС»

Польша

8,4

Государственный комитет пограничных войск

«Реконструкция и развитие пограничных пунктов в Гродненской области»

Россия

4,41

«Закупка оборудования на ЗАО «Белорусская сеть телекоммуникаций»

Китай

4,3

«Реконструкция госпитального комплекса, г.Поставы»

Россия

3,61

Организация безведомственной подчиненности

«Модернизация производства на СЗАО «Белорусская пивоваренная компания «Сябар»

США

18,19

«Закупка оборудования на СП ООО «Мобильная цифровая связь»

Нидерланды,

Кипр

13,6

«Модернизация производства на СООО «Алюмин Техно»

Великобри-

тания

8,77

«Реконструкция бывшей гостиницы «Свислочь» ИЧУГП «Минск Принцесс Отель»

Княжество Лихтенштейн

5,32

«Строительство бизнес центра ИП «Рубироз Интернешнл»

«Строительство стекловаренной печи на СП «Евростекло»

«Модернизация производства на ОАО «Савушкин продукт»

Ливан,

Польша,

Швеция

3,22

2,13

2,00

Список используемой литературы

1. Инвестиционный кодекс Республики Беларусь, 2001 г.

2. www.w3.economy.gov.by - сайт Министерства Экономики Республики Беларусь

3. Е.С. Русак, Е.И. Сапелкина «Экономика предприятия», Минск 2007 г.

4. Г.З. Суша «Экономика предприятия», Москва 2007 г.

5. И.А. Бланк «Основы инвестиционного менеджмента», Киев 2004 г.

6. www.invest.belarus.by – Национальный инвестиционный сайт Республики Беларусь

7. «Инвестиционная деятельность» под редакцией Г.П. Подшиваленко и Н.В. Киселевой, Москва 2005 г.

8. С.С. Полоник «Инвестиции: анализ, прогноз, управление», Минск 2007 г.

9. И. И. Кикоть «Финансирование и кредитование инвестиций», Минск 2003 г.

10. М.В. Ромаш, В.И. Шевчук «Финансирование и кредитование инвестиций», Минск 2004 г.

11. Экономика предприятия под редакцией А.Е. Карлика и М.Л. Шухгальтер, Москва 2004 г.

12. Экономика предприятия. Учебно-методический комплекс под редакцией Л.Н. Галушковой, Новополоцк 2007 г.

13. В.В. Бочаров «Инвестиции» 2-е издание, Санкт-Петербург 2008г.

14. Экономика предприятия под редакцией Э.В. Крум, Т.В. Елецких, Минск 2005 г.

15. В.Н. Ковалев «Методы оценки инвестиционных проектов», Москва 2000 г.

16. В.Н. Глазунов «Финансовый анализ и оценка риска реальных инвестиций», Москва 1997 г.

17. В.В. Ковалев «Финансовый анализ: управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности», Москва 1995 г.