История возникновения кризиса

Банкротства финансовых учреждений и предшествовавшее им раздувание пузыря на финансовом рынке вызваны рядом причин. Помимо предоставления сомнительных кредитов, они включают чрезмерное использование деривативов, приток дешевых денег из стран с нарождающейся рыночной экономикой, неадекватные меры регулирования денежно-кредитных отношений, непоследовательную политику правительств и слабое исполнение надзорных функций. [3]

Все началось с введения плавающих курсов валют. В 1971 г. президент США Р. Никсон посчитал возможным решать проблемы, связанные с ростом дефицита внешней торговли страны и финансированием дорогостоящей войны во Вьетнаме, путем отказа от конвертируемости доллара в золото. Это означало прекращение действия Бреттон-Вудской системы фиксированных курсов, созданной в конце Второй мировой войны. В соответствии с требованиями этой системы свободное перемещение капиталов сдерживалось валютными ограничениями. Так, жители Великобритании, отправляясь в ежегодный отпуск за границу в конце 1960-х годов, могли взять с собой лишь 50 ф. ст., или 120 долл. Инвестирование за границей сопровождалось значительными издержками, поэтому пенсионные деньги вкладывались исключительно на внутреннем рынке.

С началом свободного плавания валют мир изменился. Компании, затраты которых были в одной валюте, а доходы -- в другой, нуждались в хеджировании валютных рисков. Современные сложные производные финансовые инструменты стали логическим продолжением первых валютных фьючерсов.

Опасаясь дестабилизирующего эффекта притока «горячих» денег, правительства континентальной Европы создали Европейскую валютную систему. Но США и Великобритания практически полностью отказались от мер регулирования, что привело к подорожанию доллара и фунта и ухудшению условий для экспорта указанных стран, а также углублению рецессии в начале 1980-х годов. При этом страховые фирмы и пенсионные фонды получили возможность вкладывать деньги за границей, что было важно из-за высокой комиссии.

Секьюритизация, называемая одной из главных причин нынешнего кризиса, появилась в 1970-е годы. Она основана на преобразовании займов в пакеты ценных бумаг, которые затем продаются инвесторам. Вначале она стала широко использоваться на американском рынке ипотеки. На практике происходило следующее: собираемые ежемесячные платежи домовладельцев по ипотечным кредитам поступали в распоряжение инвесторов в виде процентных платежей по облигациям.

В который раз нововведения бизнеса поддерживались властями, считавшими секьюритизацию средством разделения риска. Казалось, что в результате все выигрывали. Банки получали выгоду от предоставления займов, не отражая их в собственном балансе. Инвесторы приобретали более доходные по сравнению с правительственными облигациями активы и диверсифицировали структуру заемщиков.

Ценные бумаги, в основе которых были традиционные активы, становились все сложнее. Секьюритизация породила облигации, обеспеченные долговыми обязательствами. С помощью этого инструмента стало возможным создавать пакеты различных облигаций с последующей разбивкой их на транши в зависимости от готовности инвесторов к определенной степени риска. Именно из-за отсутствия прозрачности таких финансовых продуктов трудно предсказать, когда завершится нынешний кризис.

Секьюритизация открыла новые направления развития банковского сектора. Коммерческие банки больше уже не зависели от привлечения розничных депозитов и получили возможность заимствовать на финансовых рынках. В результате первым, но далеко не последним пострадавшим стал в 2007 г. банк Northern Rock, специализировавшийся на ипотечных кредитах.

Финансовые инновации обычно претерпевают четыре стадии развития. Поначалу они приветствуются как гениальное изобретение, например, банкиров, затем становятся объектом бурно развивающихся спекулятивных операций. Далее наступает период апатии, вызванной кризисными явлениями. Четвертая стадия может выразиться в их отторжении или, наоборот, возобновлении интереса к ним.

В 90-е года число владельцев собственных домов в США увеличивалось; одновременно росли и цены на недвижимость, что осложняло ситуацию с выдачей кредитов малоимущим и заставляло снижать стандарты кредитования. Так были посеяны семена кризиса субстандартных кредитов, в то время как техника секьюритизации позволяла банкам предоставлять такие займы и не отражать их в балансе. Рост числа домовладений, а значит, и среднего класса рассматривался как положительный результат политики дерегулирования. Подобным образом оценивалось и увеличение заимствований потребителей с использованием кредитных карт. Власти одобряли вызванный этим рост потребительского спроса.

В условиях масштабного текущего кризиса именно дерегулирование облегчило доступ к кредитам для бизнеса и домашних хозяйств. Оно внесло существенный вклад в экономический рост и способствовало заметному повышению уровня жизни населения в последние 30 лет.

3.1 Внешняя задолженность СССР

До первой мировой войны Россия по объему внешнего долга занимала первое место в мире, а по общей сумме государственного долга занимала второе место в мире после Франции. В 1917 г. накануне Октябрьской революции государственный долг России составлял 41.6 млрд. руб., в том числе внешний долг – 14.9 млрд. руб.¹

Пришедшее к власти в России в феврале 1917 г. Временное правительство поступило весьма цивилизованно, признав царские долги. Уже в марте было принято специальное постановление, по которому правительство «приняло к непременному исполнению все возложенные на государственную казну при прежнем правительстве денежные обязательства». До 1983 года внешний долг России (доля России в обязательствах СССР) не превышал $5 млрд. (1-1.5 % ВНП страны)
    Союз ССР в послевоенные годы был образцовым заемщиком, своевременно и в полном объеме выполнявшим свои долговые обязательства. Впрочем, суммы займов были не в пример современным.

Однако в 1984 году произошел резкий скачок задолженности. На внешнем рынке заняли более $15 млрд. (внешний долг составил уже 5% ВНП) В 1986 сумма внешних займов превысила $30 млрд. (50% экспорта), а в 1989 году внешний долг достиг $50 млрд. (8% ВНП). Среди факторов, способствовавших нарастанию задолженности СССР можно выделить: нарастание кризисных тенденций в экономике страны, сокращение темпов добычи сырья и его стоимости на мировых рынках, либерализация внешнеэкономической деятельности, применение плавающих процентных ставок по кредитам, привлечение в больших объемах, так называемых, "кредитов перестройки", дисбаланс в торговых отношениях со странами СЭВ.

Еще $30 млрд. задолженности было накоплено Союзом в 1988 - 1991 годах, - когда западные государства предоставили СССР ряд многомиллиардных кредитов. Следует напомнить, что лидеры ведущих государств Западной Европы пошли на предоставление Союзу ССР кредитов, не обнаруживая своих подлинных целей, и перед руководством Союза ССР не ставилась задача провести радикальные экономические реформы в Союзе ССР, что сегодня называется настоящей причиной предоставления этих кредитов. Западные государства, предоставляя Союзу ССР, а затем Российской Федерации кредиты, по сути, оплачивали этими средствами определенные политические решения руководства Союза ССР, а затем и руководства Российской Федерации.
    Так, именно кредиты, полученные Союзом ССР у государств, являющихся членами Парижского клуба кредиторов, обеспечили решимость руководства Союза ССР в 1988 - 1991 годах принять последовательные политические решения о выводе советских войск из Германии и способствовать ее объединению, поддерживать резолюции Совета Безопасности ООН о введении санкций в отношении Ирака и Ливии, вывести советские войска из Кубы, Афганистана, африканских стран, заключить Договор СНВ - 1 и Договор СНВ - 2, отказаться от поддержки антиамериканского движения в Латинской Америке.

К концу 1991 года внешний долг России составил $93 млрд.(10% ВНП) Именно с этой суммы начинались переговоры с зарубежными кредиторами о правопреемстве Советских долгов. 28 октября 1991 года 12 советских республик (кроме прибалтийских) подписали Меморандум "О взаимопонимании относительно долга иностранным кредиторам СССР", взяв на себя солидарную ответственность за советский долг.

Договор о правопреемстве в отношении внешнего долга и активов Союза ССР, был подписан бывшими союзными республиками 4 декабря 1991 г. Предполагалось, что каждое из государств будет нести свою долю ответственности по внешнему долгу, а также иметь соответствующую долю в активах бывшего СССР. России тогда перешло 61,3 % Советской задолженности, т.е. примерно $57 млрд. (7 стран бывшего СССР не поставили свои подписи под Договором).

Однако, спустя 16 месяцев (2 апреля 1993 года) Правительство Российской Федерации заявило о взятии на себя всех обязательств бывших Советских республик по погашению внешнего долга СССР взамен на их отказ от доли в зарубежных активах СССР (так называемый нулевой вариант) - таким образом, весь государственный внешний долг бывшего СССР ($93 млрд.) перешел к России. Однозначной трактовки данного факта в России не существует до сих пор, одни считают, что это была громадная ошибка, которая стоила стране $36 млрд. (именно на такую сумму увеличился внешний долг России, и это без учета процентных платежей), другие утверждают, что только подобное решение могло позволить России сохранить свои позиции на внешних финансовых рынках, зарубежную инфраструктуру.

2.3 Внешний долг РФ

Внешний долг России обычно делится на обязательства, взятые российским

правительством, и обязательства, унаследованные от СССР. До августа 1998 г.

Россия выплачивала оба внешних долга, но августовская девальвация снизила

возможности государства обслуживать внешние долги. Было принято решение

прервать выплаты основной части основной части долга и процентные платежи по

советским обязательствам, но выплачивать по долгам, взятым РФ как суверенным

государством.

Серьезное ухудшение экономической ситуации вынудило советское руководство

прибегнуть к серьезным займам за рубежом. В 1985-1989 гг. большая часть

внешнего заимствования использовалась на инвестиционные цели, но в

производительности были достигнуты только скромные успехи. Средства,

полученные в 1990-1991 гг., в основном использовались в целях поддержания

потребления домашний хозяйств за счет импорта. Из-за хронической нехватки

свободно конвертируемой валюты для оплаты импорта дефицитов товаров и услуг

из стран Запада (оборудование, технологии, продовольствие) СССР постоянно

прибегал к заимствованиям в этих странах. Западные кредиты отличались тем,

что они привлекались и погашались на обычных рыночных условиях, причем

исключительно в денежной форме – в свободно конвертируемой валюте, - которую

можно было получить либо за счет экспорта на западные рынки, либо за счет

новых кредитов. На 1 января 1992 г. внешний долг СССР оценивался в $107,7

млрд. На ранних стадиях общее бремя долга предполагалась разделить между

суверенными государствами. Однако в течение 1993 г. новые государства

согласились передать свои внешние активы и обязательства РФ. В 1992-1993 гг.

необходимо было выплатить по внешним долгам $40 млрд.

В свою очередь, СССР сам предоставлял внешние кредиты многим зарубежным

государствам исходя главным образом из политических привязанностей и военно-

стратегических соображений. Советские кредиты предоставлялись в товарной

форме (поставки оборудования, топлива, отдельных видов вооружений и военной

техники) на очень льготных условиях (на 10-15 лет под 2,5-4% годовых) с

погашением в большинстве случаев тоже в товарной форме продукцией местного

производства. Несмотря на это, для СССР вплоть до последних перестроечных лет

серьезной проблемы погашения задолженности перед зарубежными кредиторами не

существовало. Выполнение обязательств по международным займам всегда

относилось к числу важнейших государственных приоритетов. Необходимые суммы в

обязательном порядке включались в валютный план и подлежали безусловной

выплате. Благодаря такому порядку СССР пользовался репутацией образцового

заемщика и располагал свободным доступом к ресурсам мирового кредитного

рынка.

На международной кредитной арене СССР выступал одновременно и как должник, и

как кредитор, однако с большой и неблагоприятной асимметрией в

геополитическом и валютном плане. В условиях фактического банкротства

государства в 1991 г. Российская Федерация была вынуждена обратиться к

международным финансово-кредитным организациям (МВФ, Мировой банк, ЕБРР) за

финансовой помощью для проведения реформ по переводу экономики на рыночные

принципы хозяйствования. Общая структура заимствований, произведенных

Россией в 1992-1998 гг., приводится в табл. 3.

В 1996 г. после длительных переговоров, продолжавшихся фактически с 1992г.,

было подписано рамочное соглашение со странами-участницами Парижского клуба

кредиторов о 25-летней реструктуризации задолженности бывшего СССР в размере

около 40 млрд долл. Соглашение предусматривало предоставление России 6-

летнего льготного периода, в течение которого осуществляется только выплата

процентов. Погашение же основной суммы долга начнется в 2002 г. и завершится

через 20 лет.

По официальным данным общая величина внешнего долга резидентов РФ за 2003 г

возросла со 153,2 млрд. долл. до 182 млрд. долл. (на 18,8 %). Об этом

свидетельствуют материалы, обнародованные Центральным банком РФ. Из общей

суммы внешнего долга 176 млрд. долл. было представлено в иностранной валюте и

примерно 6 млрд. долл. - в национальной валюте. Внешний долг органов

государственного управления за рассматриваемый период увеличился с 97,7 млрд.

долл. до 99 млрд. долл., в том числе федеральных органов управления - с 96,7

млрд. долл. до 97,8 млрд долл.

Новый российский долг федеральных органов управления сократился за год с 41

млрд. долл. до 39,8 млрд. долл. В структуре собственно российского долга на 1

января 2004 г. 6,6 млрд. долл. составляли кредиты международных финансовых

организаций 6,3 млрд. долл. - МБРР и 0,3 млрд. долл - прочие, 4,9 млрд. долл.

- прочие кредиты, 26,8 млрд. долл. - ценные бумаги в иностранной валюте (5,7

млрд. долл. - еврооблигации, размещенные по открытой подписке; 2 млрд. долл.

- еврооблигации, выпущенные при реструктуризации ГКО; 16,8 млрд. долл. -

еврооблигации, выпущенные для реструктуризации задолженности перед Лондонским

клубом; 2,4 млрд. долл. – ОВВЗ), 0,1 млрд. долл. - ценные бумаги в российских

рублях и 1,4 млрд. долл. - прочая задолженность.

Долг бывшего СССР увеличился с 55,7 млрд. долл. на 1 января 2003 г. до 57,9

млрд. долл. на 1 января 2004 г. В структуре союзного долга на 1 января 2004

г. 42,7 млрд. долл. составляли кредиты стран - членов Парижского клуба

кредиторов, 3,6 млрд. долл. - задолженность перед бывшими социалистическими

странами, 1,4 млрд. долл. - ОВВЗ и 10,3 млрд. долл - прочая задолженность.

Задолженность субъектов РФ за год увеличилась с 1,1 млрд. долл. до 1,2 млрд.

долл., из которых 1 млрд. долл. приходилось на кредиты, 0,1 млрд. долл -

еврооблигации и 0,1 млрд. долл. - ценные бумаги в рублях.

Внешний долг органов денежно-кредитного регулирования за 2003 г. увеличился с

7,5 млрд. долл. до 7,8 млрд. долл. Из этой суммы 5,1 млрд. долл составляли

кредиты МВФ, 2,4 млрд. долл. - прочие кредиты, 0,4 млрд. долл - наличная

национальная валюта и депозиты.

Внешние долги банковской системы (без участия в капитале) за 2003 г возросли

с 14,2 млрд. долл. до 24,8 млрд. долл. В структуре долгов банковской системы

на 1 января 2004 г. 0,1 млрд. долл. составляли долговые обязательства перед

прямыми инвесторами, 12,9 млрд. долл. - кредиты, 9,6 млрд. долл. - текущие

счета и депозиты, 1,2 млрд. долл. - долговые ценные бумаги и 0,9 млрд. долл.

- прочая задолженность.

Внешние долги нефинансовых предприятий (без участия в капитале) возросли за тот

же период с 33,8 млрд. долл. до 50,3 млрд. долл. Из этой суммы 7,7 млрд. долл.

составляли кредиты, полученные предприятиями прямого инвестирования; 40,5 млрд.

долл. - прочие кредиты, 1,3 млрд. долл. - задолженность по финансовому лизингу,

0,7 млрд. долл. - долговые ценные бумаги.

1