ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРОМЫШЛЕННОГО

ПРЕДПРИЯТИЯ

СОДЕРЖАНИЕ

Введение.

В мировой практике используется множество различных подходов к оценке стоимости компаний, их активов, бизнеса в целом. Вместе с тем, вопросам оценки пока еще уделяется явно недостаточное внимание. Здесь особо следует сказать о том, что при проведении оценочных работ в российских компаниях многие из существующих подходов либо вообще не используются, либо используются крайне редко, в результате этого, на практике не всегда обеспечивается всесторонняя, полная и объективная оценка величины капитала.

В российских компаниях накоплен некоторый положительный опыт в осуществлении рыночной оценки стоимости бизнеса, определении затрат на инвестиции и т.д. Лишь совсем недавно, в начале 90-х годов, в отечественной практике в связи с переходом к рыночным методам ведения хозяйства, необходимостью проведения оценки стоимости приватизируемых объектов государственной собственности, реализации мер по ликвидации убыточных компаний, стали находить применение современные методы оценки стоимости бизнеса для решения указанных задач. Для России актуальность этой темы связана, прежде всего, с тем, что определить стоимость компании, в стране с переходной экономикой, довольно сложно. В первую очередь, это обусловлено необходимостью учета высоких рисков, характерных для формирующихся рынков.

При оценки стоимости бизнеса определенное внимания заслуживают вопросы использования методов оценки. Существующие ныне за рубежом и в нашей стране методы оценки стоимости бизнеса можно вместить в рамки более или менее объемных классификаций. В основе этих классификаций, как правило, находятся: методологические, экономические, рыночные, временные, имущественные и другие признаки. В этой контрольной работе будут рассмотрены наиболее часто встречающиеся подходы к вопросам применения методов оценки у зарубежных и отечественных специалистов.

1 Оценочная деятельность в Российской Федерации: история, понятия, законодательная база.

1.1 История оценочной деятельности.

В процессе развития российского рынка всё большее значение приобретает квалифицированная оценка стоимости объектов собственности. Однако немногие знают, что профессия оценщика, появившаяся еще в XIX веке, не является новой для России и имеет свою историю.

Необходимость работ по оценке была связана прежде всего с объективной потребностью в создании так называемого фискального кадастра - подробного описания недвижимой собственности. Первые предпосылки для проведения кадастровых работ, неотъемлемой частью которых являлась оценка, возникли в 1861 году, когда было отменено крепостное право.

Изданное в 1864 году "Положение о земских учреждениях" предусматривало изменение базы налогообложения, и частично - переход на налогообложение имущества граждан России. Размер налога определялся доходностью и ценностью имущества. Например, показатели доходности пахотных и сенокосных земель определялись на основе средней величины урожая, а леса оценивались по годовому доходу от рубки. В Нижегородской губернии в основу оценки земель были положены естественноисторические исследования почв, выполненные В.В. Докучаевым (классификации почв по физико-механическим и химическим показателям). В то же время в Херсонской губернии впервые была сделана попытка учета климатических факторов при оценке земли, в частности, засухи.

В каждой местности традиционно складывались определенные формы получения дохода от земли, определявшие ее ценность. К основным формам относились самостоятельное ведение хозяйства и сдача земель в аренду. На северо-западе и юго-западе России была распространена так называемая "чиншевая" аренда, заключающаяся в праве наследственного пользования землей за постоянную ежегодную плату владельцу.

Самым надежным способом использования земли была долгосрочная аренда, далее шла сдача аренды на один посев, а также "издольная" аренда, при которой владелец получал определенную долю урожая. Наиболее рискованным считалось получение дохода при ведении хозяйства самим владельцем.

Помимо оценки сельскохозяйственных земель, проводились и работы по оценке городской недвижимости. "Городовое положение" 1870 года уполномочило городские власти производить оценку для определения налога на недвижимость, размер которого рассчитывался в процентах от чистого дохода от использования данной недвижимости, а при невозможности определить доход налог рассчитывался исходя из материальной стоимости.

Позднее городские думы начали выпускать инструкции для избираемых ими оценочных комиссий, в которых был зафиксирован порядок определения валового дохода с учетом простоя квартир, а также перечислены статьи расходов на их содержание. Наибольшей обстоятельностью отличались инструкции Риги и Харькова. Первый опыт оценки в Харькове был неудачным из-за постоянной смены состава оценочной комиссии и отсутствия централизованного руководства. Однако в 1892 году была избрана новая оценочная комиссия, состав которой был усилен профессорами высших учебных заведений города Харькова. Кроме этого, для общей координации хода оценочных работ был создан наблюдательный совет.

В методологическом плане результаты оценки в Харькове дали существенное развитие оценочному ремеслу. Вся недвижимость в Харькове была разделена на восемь типов:

• жилая недвижимость с теплыми и холодными пристройками;

• торговые помещения (теплые и холодные);

• фабрики и промышленные объекты;

• доходные и промышленные сады;

• склады;

• промышленные дворы;

• огороды, поля, сенокосы и выгоны;

• пустыри.

В качестве единицы измерения земли была принята квадратная сажень, а для всех построек - кубическая сажень.

При определении признаков доходности принималось во внимание местоположение недвижимости и особенности того типа, к которому она относилась.

Статистическая обработка информации позволила оценочной комиссии разделить все городские домовладения на двенадцать типов. Было проведено также деление города на разряды местностей по средней арендной плате за одну комнату, а так как эти разряды встречались вперемежку, то вся территория была предварительно разбита на 54 района.

Результаты оценки городской недвижимости в Харькове, также как и результаты оценки земель Нижегородской губернии, позволили сформулировать основополагающие принципы и подходы к оценке, которые впоследствии только уточнялись и дополнялись.

8 июня 1893 года правительство России издало закон о переоценке всех видов имущества в 34-х губерниях. Одновременно с законом были утверждены "Правила оценки недвижимых имуществ", а 4 июня 1894 года министр финансов Витте утвердил инструкцию по разъяснению закона. Таким образом, для оценочных работ была создана законодательная база.

В 1894 году на IX съезде русских естествоиспытателей и врачей в Москве профессор А.И.Чупров организовал подсекцию статистики при географической секции, на заседании которой присутствовало 86 статистиков из 16 губерний. Этим было положено начало регулярным съездам специалистов в области оценочной статистики.

Следует отметить, что порядок проведения оценки, определенный законом 1893 года, оказался не совсем удачным, так как, несмотря на усилия губернских оценочных комиссий, не удавалось создать единообразие оценки не только в масштабах государства, но и даже в масштабах губерний. Именно поэтому 18 января 1899 года был принят новый закон об оценке недвижимого имущества, главным отличием которого стала передача компетенции установления оценочных норм от уездных к губернским оценочным комиссиям. Кроме этого, данный закон предусматривал государственное финансирование оценочных работ в 34-х губерниях в размере одного миллиона рублей в год.

В целом, с точки зрения методологии и общей организации оценки, Россия в конце прошлого века была одной из ведущих стран. Основными недостатками являлись конфликты оценочных комиссий с земствами, отсутствие единообразия в методике оценки, а также специальной контролирующей организации.

Может быть, это звучит удивительно, но оценка как вид профессиональной деятельности в России стояла в конце прошлого века на уровне, которого Европа и Америка достигли только в шестидесятых- семидесятых годах XX столетия. Закон от 8 июня 1893 года об оценке недвижимого имущества, подлежащего земским сборам, привел в движение все губернии земской России и заставил российское чиновничество разработать инструкции “по оценке недвижимых имуществ” и “методы описания и выработки норм доходности при оценке” на высочайшем экспертном уровне.

К сожалению, за десятилетия социализма все эти достижения были полностью утрачены. В наше время в России нет должной юридической базы для оценки и оценочной деятельности.

История оценочной деятельности на российском рынке возобновилась примерно 7 лет назад. За это время сформировались профессиональные общественные объединения, появились специализированные издания, были разработаны образовательные программы и методики, и оценка заняла свое место в ряду новых профессий, появление которых продиктовано развитием рынка в России.

Можно сказать, что современный этап развития рынка оценочных услуг во многом напоминает период, уже пройденный Россией в конце прошлого века. Поэтому всесторонний учет уроков развития русской оценочной статистики поможет избежать повторения старых ошибок.

1.2 Оценка бизнеса как экономическая категория.

С развитием отечественной рыночной экономики у российского собственника, наконец, появилась возможность по своему усмотрению распоряжаться принадлежащим ему движимым и недвижимым имуществом, вкладывать свои средства в бизнес или продавать его. Но практически у каждого, кто собирается реализовать свои права собственника, возникает множество вопросов. Один из главных - вопрос оценки стоимости собственности, в том числе и бизнеса.

Всего несколько лет назад лишь ограниченный круг финансовых аналитиков и топ-менеджеров российских компаний четко представляли себе, что такое «стоимость бизнеса (компании)», как она определяется и как можно использовать эту категорию для поиска оптимальных решений по управлению компанией. Однако процесс интеграции российской экономики в мировую рыночную систему протекает не только в материальной сфере, но и оказывает влияние на систему нашего корпоративного мышления, вследствие чего все большее число российских компаний управляются с использованием стоимостных оценок предлагаемых стратегий развития.

Действительно, именно создаваемая для акционеров стоимость в долгосрочной перспективе является наилучшим критерием оптимальности принимаемых управленческих решений. Именно держатели акций, являясь остаточными претендентами на денежные потоки компании, для принятия решений нуждаются в отличие от любого другого круга заинтересованных лиц (менеджеров, наемных рабочих, общества в целом) в максимально полной информации, мыслят долгосрочными категориями и должны эффективно управлять всеми денежными потоками компании.

Существующие за рубежом теории оценки стоимости компаний и их активов имеют многовековую историю. В частности, правила экспертной оценки бизнеса по продажной рыночной стоимости были разработаны известным немецким ученым - математиком Г. Лейбницем еще в XVIII веке. Первые упоминания об оценке как методе бухгалтерского учета и рекомендации по его использованию при учете в продажных ценах и по себестоимости появились еще раньше - в XVI веке в трудах основоположников бухгалтерского учета Л.Пачоли и А. ди Пиетро. Сложившиеся за рубежом традиции и основные подходы, не только суммирование затрат по конкретному имущественному объекту в денежном выражении, но и множество других весьма интересных методов, вполне могут быть применимы для проведения оценки бизнеса в современных российских условиях.

Иногда среди специалистов возникает мнение о том, что профессиональная оценка не является самостоятельной областью научных знаний, поскольку для ее осуществления используются различные методы, сформированные в рамках других наук: учетные оценки - заимствованы из бухгалтерского учета, финансовые - из теории финансов, рыночные - из макроэкономики и т.д. Возможно, с этим и следовало бы согласиться, но дело в том, что именно благодаря данному направлению научных знаний были обобщены различные методы оценки, применяемые в математике, естественных, экономических науках, и выработаны практические рекомендации по их применению.

В современных условиях любой объект собственности может являться источником дохода и объектом рыночной сделки, в том числе таким объектом являются и права собственника. Владелец бизнеса имеет право продать его, заложить, застраховать, завещать, т.е. бизнес становится объектом сделки, товаром со всеми присущими ему свойствами, и как всякий товар бизнес обладает полезностью для покупателя. Но это товар особого рода.

Во-первых, это товар инвестиционный, те есть товар, вложения в который осуществляются с целью отдачи в будущем. Затраты и доходы разъединены в будущем. Причем размер ожидаемой прибыли не известен, имеет вероятностный характер, поэтому инвестору приходится учитывать риск возможной неудачи.

Во-вторых, бизнес является системой, но продаваться может как вся система в целом, так и отдельные ее подсистемы и даже элементы. В этом случае элементы бизнеса становятся основой формирования иной, качественно новой системы, то есть товаром становится уже не бизнес, а отдельные его составляющие.

В-третьих, потребность в этом товаре зависит от процессов, которые происходят как внутри самого товара, так и во внешней среде. Причем, с одной стороны, нестабильность в обществе приводит бизнес к неустойчивости, с другой стороны, его неустойчивость ведет к дальнейшему нарастанию нестабильности и в самом обществе. Из этого вытекает еще одна особенность бизнеса как товара – потребность в регулировании купли-продажи.

По мнению И. В. Гусевой, главного специалиста-оценщика Центра экспертиз «ЛАИР», особенностью процесса оценки стоимости является ее рыночный характер. Это означает, что оценка не ограничивается учетом одних лишь затрат на создание или приобретение оцениваемого объекта. Она обязательно учитывает совокупность рыночных факторов: фактор времени, фактор риска, рыночную конъюнктуру, уровень и модель конкуренции, экономические особенности оцениваемого объекта, его рыночную популярность и известность (гудвилл), макро- и микроэкономическую среду обитания объекта.

По мнению Юрия Школьникова, аналитика Группы независимых экспертов, существует ряд проблем, связанных с оценкой стоимости бизнеса (компании), которые условно можно разделить на две категории:

• оценка стоимости активов компании;

• оценка стоимости собственного капитала компании, доли в собственном капитале или пакета акций.

Первая группа оценок связана с ситуациями, когда предполагаются сделки с имуществом компании, внесение имущества в качестве вклада в уставный капитал, ликвидация компании. В зависимости от объекта оценки (недвижимость, машины и оборудование, нематериальные активы) используются соответствующие подходы и методы оценки этих активов. Строго говоря, оценка активов не является оценкой компании как хозяйствующего субъекта. Неправомерно отождествлять оценку стоимости акций с оценкой активов компании. Оценка активов, как основа для оценки пакета акций или капитала компании, применима в некоторых случаях или для некоторых типов компаний (например, холдинговых или инвестиционных). Оценка второй группы необходима в случае предполагаемой продажи компании или пакета акций, залога ценных бумаг компании, слияния или поглощения, принятия решения о дополнительной эмиссии ценных бумаг.

Весь процесс оценки стоимости бизнеса (компании) напрямую зависит от причин ее побудивших и целей ею преследуемых. Правильное определение цели - одна из важнейших задач начального этапа работ по оценки стоимости бизнеса. Без четкого понимания проблем клиента и того, какую функцию будет выполнять результат оценки, невозможно определить ни объект оценки, ни методику проведения исследования, ни требуемую базу оценки. Решение задачи осложняется также тем, что руководители или собственники компании пытаются решить разные проблемы в рамках одной работы. Достаточно типична ситуация, когда заказчик одну и ту же оценку предполагает использовать для переоценки основных фондов предприятия, оценки имущества, вносимого в качестве вклада в уставный капитал, и для принятия решения о реструктурировании компании. Оценщик должен четко определить и согласовать с заказчиком цель работы, определить базу оценки, идентифицировать объект оценки и обосновать необходимость использования той или иной методики. Наиболее часто в мировой практике оценка бизнеса (компании) производится в следующих целях:

• Повышения эффективности текущего управления компанией;

• Определения стоимости ценных бумаг в целях купли-продажи акций компаний на фондовом рынке. Для принятия обоснованного инвестиционного решения необходимо оценить собственность компании и долю этой собственности, приходящуюся на приобретаемый пакет акций, а также возможные будущие доходы от компании;

• Определение стоимости бизнеса в случае его купли-продажи целиком или по частям;

• Реструктуризация компании. Проведение рыночной оценки предполагается в случае ликвидации компании, слияния, поглощения либо выделения самостоятельных предприятий из состава холдинга;

• Разработка планов развития компании. В процессе стратегического планирования возможно оценить будущие доходы компании, степень ее устойчивости и ценность имиджа;

• Определение кредитоспособности компании и стоимости залога при кредитовании;

• Страхование, в процессе которого возникает необходимость определения стоимости активов в преддверии потерь;

• Налогообложение;

• По мнению Вадима Павловца, финансового консультанта фирмы ЭЛИП (реализация управленческих бизнес-инноваций в реальном секторе экономики), можно сформулировать цели оценки бизнеса со стороны различных хозяйствующих субъектов:

Цели оценки со стороны субъектов.

Субъект оценки

Цели оценки

Предприятие как юридическое лицо

• Обеспечение экономической безопасности

• Разработка планов развития предприятия

• Выпуск акций

• Оценка эффективности менеджмента.

Собственник

• Выбор варианта распоряжения собственностью

• Составление объединительных и разделительных балансов при реструктуризации

• Обоснование цены купли-продажи предприятия или его доли

• Установление размера выручки при упорядоченной ликвидации предприятия

Кредитные учреждения

• Проверка финансовой дееспособности заемщика

• Определение размера ссуды, выдаваемой под залог

Страховые компании

• Установление размера страхового взноса

• Определение суммы страховых выплат

Фондовые биржи

• Расчет конъюнктурных характеристик

• Проверка обоснованности котировок ценных бумаг

Инвесторы

• Проверка целесообразности инвестиционных вложений

• Определения допустимой цены покупки предприятия с целью включения его в инвестпроект

Государственные органы

• Подготовка предприятия к приватизации

• Определение облагаемой базы для различных видов налогов

• Установление выручки от принудительной ликвидации через процедуру банкротства

• Оценка для судебных целей

Этот список наглядно показывает, насколько различны цели оценки стоимости бизнеса (компании), что в дальнейшем предполагает поиск различного вида стоимости. В зависимости от целей оценке и обстоятельств бизнес может оцениваться по-разному. Поэтому для проведения оценки требуется точное определение стоимости.

Понятие стоимости бизнеса (компании) имеет множество интерпретаций. Общепринятые стандарты стоимости в оценке бизнеса представляют собой совокупности требований к оценке. В литературе, посвященной оценке стоимости бизнеса (компании) различают четыре основных стандарта оценки:

• обоснованной рыночной стоимости;

• обоснованной стоимости;

• инвестиционной стоимости;

• внутренней (фундаментальной) стоимости;

Все указанные стандарты предполагают, что оценка делается в расчете на так называемые свободные, не вынужденные (в том числе административными вмешательствами), сделки по приобретению бизнеса или его долей.

Основные различия указанных стандартов сводятся к следующему.

Стандарт обоснованной рыночной стоимости предполагает, что оценка бизнеса (инвестиционного проекта) производится на основе информации (об имуществе, о текущей и прогнозной конъюнктуре на рынке сбыта и покупных ресурсов, деловых возможностях и пр.), которая равно доступна для любого потенциального покупателя и продавца бизнеса, для любого инвестора. Деловые возможности любого потенциального инвестора, в частности, по финансированию проекта, по продажам, также считаются равными и неограниченными.

Стандарт обоснованной рыночной стоимости самым серьезным образом ограничивает возможности применения сколь-либо сложных методов оценки бизнеса, так как они подразумевают привлечение большого массива внутренней информации предприятия. Поэтому можно сказать, что единственным подходом к оценке бизнеса, который действительно отвечает указанному стандарту, является рыночный подход. Только в нем используется общедоступная для всех рыночная информация.

Однако рыночный подход к оценке бизнеса может быть применен лишь к оценке рыночной стоимости закрытой либо недостаточно открытой для фондового рынка (следовательно, с недостаточно ликвидными акциями) компании. К оценке имущественных комплексов его нельзя применить, так как ни на фондовом, ни на каком другом рынке капитала имущественные комплексы не котируются и информация по ним не публикуется.

Стандарт обоснованной стоимости предполагает оценку бизнеса на основе равнодоступной для конкретных покупателя и продавца бизнеса указанной информации. Их деловые возможности также предполагаются одинаковыми.

Стандарт обоснованной стоимости наиболее применим в западной практике в случаях, когда акционеры меньшинства опротестовывают через суд сделки по скупке от них акций более крупными акционерами тех же компаний на основании предъявления, к последним, претензий по поводу несоблюдения при подготовке договорной цены купли-продажи указанного стандарта. Претензия состоит в том, что акционеры большинства в таких случаях зачастую не предоставляют контрагенту по сделке (акционеру меньшинства) той информации об истинных рыночных перспективах компании и подлинной рыночной стоимости ее имущества, из которой исходят сами при определении максимально допустимых цен на акции

2 Анализ финансового Состояния ОАО "КЗХ "Бирюса"

2.1 Характеристика ОАО "КЗХ "Бирюса"

История создания ОАО "КЗХ "Бирюса"

Полное фирменное наименование: открытое акционерное общество "Красноярский завод холодильников "Бирюса".

Сокращенное наименование: ОАО "КЗХ "Бирюса"

Организационно-правовая форма: открытое акционерное общество

Введено: 23.09.1996 г. связи с приведением в соответствие с Федеральным законом “Об акционерных обществах” № 208-ФЗ от 26.12.1995 г.

Сведения о создании и развитии ОАО «КЗХ «Бирюса»

1963 г., 13 августа Правительством принято решение о создании на предприятии п/я 32 (впоследствии завод “Красмаш”) производства бытовых холодильников

1964 г., 20 августа С конвейера сходит первый холодильник “Бирюса", начат серийный выпуск

1969 г., 21 января Правительством принято решение по созданию производства компрессоров на базе импортного оборудования с проектной мощностью один миллион штук в год и увеличению мощности по выпуску холодильников до семисот тысяч штук в год

1971 г., 20 апреля Закончено строительство производственных корпусов завода компрессоров, монтаж и отладка оборудования без привлечения иностранных специалистов.

На вновь созданном производстве изготовлен первый компрессор с улучшенными техническими параметрами

1985 г. Комплекс производства холодильников и компрессоров преобразован в “Красноярский завод холодильников"

1991 г. Завод холодильников зарегистрирован как самостоятельное

государственное предприятие

1993 г., 12 августа Завод холодильников зарегистрирован как акционерное общество открытого типа “Красноярский завод холодильников “Бирюса"

1997 г., 13 августа Без привлечения иностранных специалистов закончен монтаж оборудования первой очереди нового завода компрессоров, изготовлен первый компрессор нового типа

1998 г. Выпускаемые заводом новые компрессоры испытаны в сертификационном центре TUV (Германия), получены сертификаты на соответствие Европейским нормам.

Освоение продукции нового типа – морозильники-лари, витрины-шкафы, витрины-прилавки

2001 г. За высокую деловую активность и эффективную деятельность по итогам работы в 2001 году предприятие отмечено дипломом победителя конкурса “1000 лучших предприятий России - 2001”

2003 г. Изготовлены первые промышленные образцы медицинского оборудования.

Медицинская продукция завода признана на Всероссийском рынке.

Получен сертификат на систему качества новой версии ИСО 9001-2000

ОАО “КЗХ “Бирюса” создано на неограниченный срок деятельности.

Цель создания общества отражена в статье 4 Устава ОАО “КЗХ “Бирюса”:

4.1. Целью Общества является получение прибыли.

Миссия ОАО “КЗХ “Бирюса”:

“Совместно с партнерами Мы взаимовыгодно произведем и реализуем компрессоры и холодильную технику “Бирюса” – доступную для удовлетворения потребностей людей в сохранении качества продуктов.

Бизнес ОАО “КЗХ “Бирюса” станет неиссякаемым источником по обеспечению достойного уровня жизни работников завода, исполнения интересов акционеров и общества в целом”.

2.2 Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия.

Общий анализ финансового состояния.

Финансовое состояние предприятия характеризуется системой показателей, отражающих наличие, размещение, использование финансовых ресурсов предприятия и всю производственно-хозяйственную деятельность предприятия.

Основной целью финансового анализа является получение небольшого числа ключевых (наиболее информативных) параметров, дающих объективную и точную картину финансового состояния предприятия, его прибылей и убытков, изменений в структуре активов и пассивов, в расчетах с дебиторами и кредиторами.

Для решения вышеперечисленных задач была использована годовая бухгалтерская отчетность ОАО «КЗХ «Бирюса» за 2003-2004 год, а именно:

• бухгалтерский баланс (форма №1 по ОКУД);

• отчет о прибылях и убытках (форма № 2 по ОКУД);

При проведении анализа финансового состояния использовались следующие приемы и методы:

• горизонтальный и вертикальный анализы;

• анализ коэффициентов (относительных показателей);

• сравнительный анализ

Сравнительный аналитический баланс можно получить из исходного баланса путём сложения однородных по своему составу и экономическому содержанию статей баланса и дополнения его показателями структуры, динамики и структурной динамики. Аналитический баланс охватывает много важных показателей, характеризующих статику и динамику финансового состояния организации. Этот баланс включает показатели как горизонтального, так и вертикального анализа.

Финансовое состояние предприятия характеризуется размещением и использованием средств (активов) и источниками их формирования (собственного капитала и обязательств, то есть пассивов).

Для анализа финансового состояния организации данные бухгалтерского баланса должны быть представлены таким образом, чтобы ожидаемые оценки сохранения организацией в ближайшем будущем своей экономической жизнеспособности, т.е. способности продолжать свою деятельность и исполнять обязательства.

• активы организации – это расходы, которые произведены с целью извлечения будущих экономических выгод;

• обязательства организации – это права требования кредиторов, которые должны быть выполнены в полном объеме и в срок на оговоренных сторонами (или обязательных к исполнению) условиях;

• капитал – это сбережения собственника, которые должны обеспечить ему доходы в будущем в соответствии с вложенным капиталом.

Первым этапом анализа финансового положения предприятия, является оценка имущественного положения на основе бухгалтерского баланса (форма №1) с использованием вертикального и горизонтального анализов, которые дают наиболее общее представление о качественных изменениях в структуре средств и их источников, а также динамики этих изменений.

АКТИВ

Код

Абсолютные величины в руб.

Удельные веса, %

Изменения, +,-

2003

2004

2003

2004

Абс. величин

Уд. весов

В % на нач. года

1

2

3

4

5

6

7

8

9

I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ

 

Нематериальные активы

110

49

48

0,0035

0,0029

-1

-0,0005

-2,04

Основные средства

120

710 977

729 318

50,36

44,40

18 341

-5,96

2,58

Незавершенное строительство

130

271 012

272 963

19,20

16,62

1 951

-2,58

0,72

Долгосрочные финансовые вложения

140

334

334

0,02

0,02

0

0,00

0,00

Отложенные налоговые активы

145

5 934

36 859

0,42

2,61

30 925

2,19

521,15

Прочие внеоборотные активы

150

374

249

0,03

0,02

-125

-0,01

-33,42

Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты)

230

50 123

48 737

3,55

2,97

-1 386

-0,58

-2,77

ИТОГО по разделу I

190

1 038 803

1088508

73,58

66,27

49 705

-7,31

4,78

II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ

 

 

 

 

 

 

 

 

Запасы

211

174 736

276 883

12,38

16,86

102 147

4,48

58,46

Незавершенное производство

213

23 812

29 142

1,69

1,77

5 330

0,09

22,38

Готовая продукция и товары для перепродажи

214

63 522

81 010

4,50

4,93

17 488

0,43

27,53

Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)

240

81 903

120 988

5,80

7,37

39 085

1,56

47,72

Денежные средства

260

3791

3 112

0,27

0,19

-679

-0,08

-17,91

Прочие оборотные активы

270

25186

42853

1,78

2,61

17 667

0,82

70,15

ИТОГО по разделу II

290

372 950

553 988

26,42

33,73

181 038

7,31

48,54

БАЛАНС

300

1 411 753

1 642 496

100,00

100,00

230 743

0,00

16,34

ПАССИВ

 

III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ

 

Уставный капитал

410

394 255

394 255

27,93

24,00

0

-3,92

0,00

Накопленный капитал

470

601 949

652 066

42,64

39,70

50 117

-2,94

8,33

ИТОГО по разделу III

490

996 204

1 046 321

70,57

63,70

50 117

-6,86

5,03

1

2

3

4

5

6

7

8

9

IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА

 

Долгосрочные обязательства

590

11 448

20 686

0,81

1,26

9 238

0,45

80,70

ИТОГО по разделу IV

600

11 448

20 686

0,81

1,26

9 238

0,45

80,70

V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА

 

Краткосрочные обязательства

610

61 631

183 628

4,37

11,18

121 997

6,81

197,95

Кредиторская задолженность

620

132 826

212 324

9,41

12,93

79 498

3,52

59,85

задолженность по налогам и сборам

624

78 295

44 193

5,55

2,69

-34 102

-2,86

-43,56

прочие кредиторы

625

117 938

121 933

8,35

7,42

3 995

-0,93

3,39

Прочие краткосрочные обязательства

660

13 411

13 411

0,95

0,82

0

-0,13

0,00

ИТОГО по разделу V

690

415 549

596 175

29,43

36,30

180 626

6,86

43,47

БАЛАНС

700

1 411 753

1 642 496

100,00

100,00

230 743

0,00

16,34

Анализ ликвидности баланса.

Анализ ликвидности баланса производится для оценки кредитоспособности предприятия (способности рассчитываться по своим обязательствам). Ликвидность определяется покрытием обязательств предприятия его активами, срок превращения которых в деньги соответствует сроку погашения обязательств.

Для комплексной оценки ликвидности баланса (оценки финансовой ситуации с точки зрения ликвидности, выбора наиболее надежного партнера из множества потенциальных партнеров) рассчитывается общий показатель ликвидности (К_ол):

( 4 )

где: НЛА — наиболее ликвидные активы;

БРА — быстро реализуемые активы;

МРА — медленно реализуемые активы;

НСО — наиболее срочные обязательства;

КСП — краткосрочные пассивы;

ДСП — долгосрочные пассивы.

Порядок и результаты расчета для анализа ликвидности баланса приведены в таблице 6.

Наиболее ликвидные активы - (денежные средства и краткосрочные финансовые вложения предприятия) меньше наиболее срочных обязательств (кредиторской задолженности и прочих краткосрочных пассивов); быстро реализуемые активы (дебиторская задолженность со сроком погашения менее года и прочие оборотные активы) - больше в 2003 году и меньше в 2004 году краткосрочных пассивов (краткосрочных заемных средств); медленно реализуемые активы (дебиторская задолженность со сроком погашения более года, запасы за исключением расходов будущих периодов, НДС по приобретенным ценностям и долгосрочные финансовые вложения) — больше долгосрочных пассивов (итог раздела V пассива баланса); трудно реализуемые активы (внеоборотные активы за вычетом долгосрочных финансовых вложений) — больше постоянных пассивов (капитал и резервы, доходы будущих периодов, резервы предстоящих расходов и платежей, скорректированные на величину расходов будущих периодов).

АКТИВ

На начало отчетного периода

На конец отчетного периода

ПАСИВ

На начало отчетного периода

На конец отчетного периода

Платежные

излишки/недостачи

В % к итогу группы пассива

На начало.

На конец

На начало.

На конец

Наиболее ликвидные активы

3 791

3 112

Наиболее срочные обязательства

329 059

378 450

-325 268

-375 338

-98,84

-99,17

Быстро реализуемые активы

131 981

169 725

Краткосрочные пассивы

75 042

197 039

56 939

-27 314

75,87

-13,86

Медленно реализуемые активы

287 301

429 888

Долго- и среднесрочные пассивы

11 448

20 686

275 853

409 202

2 409,61

1 978,15

Трудно реализуемые активы

988 680

1 039 771

Постоянные пассивы

996 204

1 046 321

-7 524

-6 550

-0,75

-0,62

БАЛАНС

1 411 753

1 642 496

БАЛАНС

1 411 753

1 642 496

Характеризуя ликвидность баланса предприятия по числовым данным таблицы 6, следует отметить, что за отчетный период наблюдается увеличение платежного недостатка наиболее ликвидных активов для покрытия наиболее срочных обязательств. На конец отчетного периода он составил 375 338 тыс. руб. В конце отчетного периода ожидаемые поступления от дебиторов не покрывают величину краткосрочных кредитов и заемных средств, недостаток составляет 27 314 тыс. руб.

Для точности оценки ликвидности баланса рассчитаем, используя данные таблицы 6, по формуле 4 «Общий коэффициент ликвидности» (К_ОЛ):

на 2003год:

на конец 2004 года:

Коэффициент ликвидности увеличился, что говорит о повышении платежеспособности предприятия.

Анализ финансовых коэффициентов.

Для исследования изменений устойчивости положения предприятия и проведения сравнительного анализа нескольких предприятий используется система финансовых показателей (коэффициентов). Основные финансовые коэффициенты, порядок их расчета, нормативные ограничения и влияние изменений на финансовое положение предприятия приведены в таблице 7. Анализ финансовых коэффициентов проводится в соответствии с требованиями нормативных ограничений и учетом влияния изменений коэффициентов на финансовое положение предприятия.

Наименование коэффициента

Норма

На начало года

На конец года

Изм-ие за период

Коэффициент автономии

больше 0,5

0,706

0,637

-0,069

Коэффициент соотношения заемных и собственных средств

меньше 1,0

0,404

0,557

0,153

Коэффициент маневренности

около 0,5

0,008

0,006

-0,001

Коэффициент обеспеченности запасов и затрат собственных источниками формирования

0,6 - 0,8

0,026

0,015

-0,011

Коэффициент имущества производственного назначения

больше 0,5

0,644

0,631

-0,014

Коэффициент автономии источников формирования запасов и затрат

0,6 - 0,8

0,093

0,031

-0,062

Коэффициент абсолютной ликвидности

0,2 - 0,7

0,009

0,005

-0,004

Коэффициент ликвидности

0,8 - 1,0

0,336

0,300

-0,036

Коэффициент покрытия

больше 2,0

1,038

1,038

0,000

Удовлетворяет нормальному ограничению:

коэффициент автономии: доля собственных средств в имуществе предприятия составляет 0,637. Это означает, что предприятие потенциально привлекательно для кредиторов и банков, так как считается, что финансовый риск при заключении сделок и договоров с предприятием тем меньше, чем больше доля собственных средств;

коэффициент соотношения заемных и собственных средств: предприятие привлекло 55 копеек на 1 руб. собственных средств, это показывает большую зависимость от внешних источников.

коэффициент имущества производственного назначения: большая часть имущества предприятия занято в производстве.

Не удовлетворяет нормальному ограничению:

коэффициент маневренности: предприятие слабо обеспеченно собственными оборотными средствами;

коэффициент обеспеченности запасов и затрат собственных источниками формирования: у предприятия недостаточный уровень собственных источников формирования запасов и затрат;

коэффициент абсолютной ликвидности: в случае необходимости, в немедленном покрытии долгов в чрезвычайной ситуации, предприятия не сможет с этим справится;

коэффициент ликвидности: в случае необходимости предприятие не сможет сразу оплатить долги используя для этого все средства(для покрытия долгов необходимо будет определенный промежуток времени и благоприятные условия рынка);

коэффициент покрытия показывает, что на 1 рубль текущих обязательств приходится 1,038 рубля текущих активов.

3. определение рыночной СТОИМОСТИ ОАО «КЗХ «Бирюса».

3.1. Оценка стоимости предприятия на основе показателя «Чистые активы».

Для обеспечения обоснованного и объективного установления рыночной стоимости имущества акционерного общества, в соответствии с требованиями ст. 35 Федерального закона «Об акционерных обществах» от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ, приказа Минфина РФ и федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 21.01.2003 г. № Юн, № 03-6/ш порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ» определен расчет показателя «чистые активы». Чистые активы — это величина, определяемая путем вычитания из суммы активов организации, принимаемых к расчету, суммы его обязательств, принимаемых к расчету. Активы, участвующие в расчете, — это денежное и неизменное имущество акционерного общества (АО), в состав которого включаются по балансовой стоимости следующие составляющие статей:

1) внеоборотные активы, отражаемые в первом разделе баланса. При этом при расчете величины чистых активов принимаются учитываемые в первом разделе бухгалтерского баланса нематериальные активы, отвечающие следующим требованиям:

— непосредственно используемые обществом в основной деятельности и приносящие доход (права пользования земельными участками, природными ресурсами, патенты, ноу-хау, программные продукты, монопольные права и привилегии, организационные расходы, торговые марки, товарные знаки и т.п.);

— имеющие документальное подтверждение затрат по их пробретению (созданию);

право общества на владение данными нематериальными активами должно быть подтверждено документом (патентом, актом, договором и т.п.), выданным в соответствии с законодательством РФ;

2. по статье «Прочие внеоборотные активы» в расчет принимается задолженность АО за проданное ему имущество;

3. запасы и затраты, денежные средства, расчеты и прочие активы, показываемые во втором разделе бухгалтерского баланса, за исключением задолженности участников (учредителей) по их вкладам в уставный капитал и балансовой стоимости собственных акций, выкупленных у акционеров.

При наличии в АО на конец года оценочных резервов по сомнительным долгам и под обесценение ценных бумаг показатели статей, в связи с которыми они созданы, показываются в расчете с соответствующим уменьшением их балансовой стоимости на стоимость данных резервов.

Пассивы, участвующие в расчете, - это обязательства акционерного общества. В их состав включаются следующие статьи:

1. статья третьего раздела бухгалтерского баланса — целевые финансирования и поступления;

2. статьи четвертого раздела баланса - долгосрочные обязательства банкам и иным юридическим и физическим лицам;

3. статьи пятого раздела баланса - краткосрочные обязательства банкам и иным, юридическим и физическим лицам; расчеты и прочие пассивы, кроме сумм, отраженных по статьям «Доходы будущих периодов».

Условно порядок оценки стоимости чистых активов можно представить так:

ЧА = А_р - П_р, ( 5 )

где,

А_р — активы, принимаемые к расчету;

П_р - пассивы, принимаемые к расчету.

Учитывая, что стоимость активов равна стоимости пассивов:

П - А = 0,

где П — итог пассива баланса;

А - итог актива баланса.

Складывая оба уравнения, получим:

ЧА=П - А + А_р - П_р.

Преобразуем полученное уравнение:

ЧА = (П - П_р) - (А - А_р) ( 6 )

Итак, стоимость чистых активов равна разнице между разностью итогов пассива баланса и пассивов, принимаемых к расчету, и разнице между итогом активов и активами, принимаемыми к расчету.

Разница между итогом пассива баланса и пассивов, принимаемых к расчету, равна тем статьям пассива, которые не принимаются к расчету.

В общем виде расчет чистых активов согласно балансовым статьям рассчитывается по следующему алгоритму:

Чистые активы (ЧА) = Активы — Пассивы = [стр. 190 + (стр. 290 - стр. 244 - стр. 252)] — [стр. 590 + (стр. 690 — стр. 640)] баланса формы № 1,

где стр.190 — сумма внеоборотных активов;

стр.290 — сумма оборотных активов;

стр.244 — задолженность участников (учредителей) по взносам в уставный капитал;

стр.252 — сумма собственных акций, выкупленных у акционеров;

стр.590 — сумма долгосрочных пассивов;

стр.690 — сумма краткосрочных пассивов;

стр.640 — доходы будущих периодов.

Оценка статей баланса, участвующих в расчете стоимости чистых активов, производится в рублях по состоянию на 31 декабря отчетного.

Анализируя экономическое содержание статей, указанных в порядке оценки стоимости чистых активов, включаемых в корректирующую сумму, и сопоставляя с новшествами в бухгалтерском учете, получим следующую сопоставительную таблицу.

АКТИВ

Код

2004 год

ПАССИВ

Код

2004 год

I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ

Нематериальные активы

110

48

III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ

Уставный капитал

410

201 400

Основные средства

120

729 318

Собственные акции, выкупленные у акционеров

411

-

Незавершенное строительство

130

272 963

Добавочный капитал

420

192 855

Долгосрочные финансовые вложения

140

334

Резервный капитал

430

-

Отложенные налоговые активы

145

36 859

в том числе:

резервы, образованные в соответствии с законодательством

431

-

Прочие внеоборотные активы

150

249

резервы, образованные в соответствии с учредительными документами

432

-

ИТОГО по разделу I

190

1 039 771

Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)

470

652 066

II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ

Запасы

210

392 133

ИТОГО по разделу III

490

1 046 321

в том числе:

сырье, материалы и другие аналогичные ценности

211

276 883

IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА

Займы и кредиты

510

-

животные на выращивании и откорме

212

-

Отложенные налоговые обязательства

515

20 686

затраты в незавершенном производстве

213

29 142

Прочие долгосрочные обязательства

520

-

готовая продукция и товары для перепродажи

214

81 010

ИТОГО по разделу IV

590

20 686

товары отгруженные

215

-

V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА

Займы и кредиты

610

183 628

расходы будущих периодов

216

5 098

Кредиторская задолженность

620

378 450

прочие запасы и затраты

217

-

в том числе:

поставщики и подрядчики

621

161 321

Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям

220

37 755

задолженность перед персоналом организации

622

23 432

Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты)

230

48 737

задолженность перед государственными внебюджетными фондами

623

27 571

в том числе покупатели и заказчики

231

-

задолженность по налогам и сборам

624

44 193

Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)

240

120 988

прочие кредиторы

625

121 933

в том числе покупатели и заказчики

241

38 202

Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов

630

-

Краткосрочные финансовые вложения

250

295

Доходы будущих периодов

640

13 411

Денежные средства

260

2 817

Резервы предстоящих расходов

650

-

Прочие оборотные активы

270

-

Прочие краткосрочные обязательства

660

-

ИТОГО по разделу II

290

602 725

ИТОГО по разделу V

690

575 489

БАЛАНС

300

1 642 496

БАЛАНС

700

1 642 496

Таким образом, по формуле определяем величину чистых активов (ЧА) для ОАО «КЗХ «Бирюса».

тыс. руб.

Показатель «чистые активы» - это сравнительно объективный показатель характера устойчивости и платежеспособности предприятия, так как в соответствии с вышеприведенными нормативными актами хозяйствующие субъекты в директивном порядке должны обеспечивать уровень значения чистых активов. С этой точки зрения показатель чистые активы может определять стартовую цену, которую согласен получить потенциальный продавец за все обыкновенные акции общества, так как характеризует стоимость имущества, сформированного за счет собственных источников.

Показатель чистые активы является наиболее приемлемым оценочным показателем стоимости предприятия затратным (имущественным) подходом, так как это комплексный показатель, учитывающий оценку уровня развития технологии с учетом имущества, сформированного за счет собственных средств.

3.2 Оценка стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков.

Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того, каковы его перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, на каком этапе развития бизнеса собственник начнет получать данные доходы и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных денежных потоков (далее – метод ДДП).

Метод дисконтированный денежных потоков целесообразен, когда:

• будущие денежные потоки будут существенно отличаться от текущих в связи с действием таких факторов, как ожидаемые изменения в экономических условиях, изменения в структуре бизнеса;

• прогнозируемые денежные потоки предприятия являются значительными положительными величинами, и их обоснованно можно оценивать;

• чистый денежный поток предприятия в последний год прогнозного периода будет значительной положительной величиной.

Определение стоимости бизнеса методом ДДП основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

Данный метод оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.д., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они ни принадлежали, производят всего один вид товарной продукции – деньги.

Метод ДДП может быть использован для оценки любого действующего предприятия. Тем не менее, существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия. Применение данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльной) и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития. Данный метод в меньшей степени применим к оценке предприятий, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величина стоимости бизнеса может быть фактом для принятия управленческих решений). Следует соблюдать разумную осторожность в применении этого метода для оценки новых предприятий, пусть даже и многообещающих. Отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков бизнеса.

Основные этапы оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков:

1. Выбор модели денежного потока.

2. Определение длительности прогнозного периода.

3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.

4. Анализ и прогноз расходов.

5. Анализ и прогноз инвестиций.

6. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.

7. Определение ставки дисконта.

8. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.

9. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.

10. Внесение итоговых поправок.

При оценки бизнеса мы можем применять одну из двух моделей денежного потока: ДП для собственного капитала или ДП для всего инвестированного капитала. Применяя эту модель, рассчитывается рыночная стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия.

Чистая прибыль после уплаты налогов

плюс

амортизационные отчисления

плюс (минус)

уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала

плюс (минус)

уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства

плюс (минус)

прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности

итого равно

денежный поток

Применяя модель денежного потока для всего инвестированного капитала, мы условно не различаем собственный и заемный капитал предприятия и считаем совокупный денежный поток. Исходя из этого, мы прибавляем к денежному потоку выплаты процентов по задолженности, которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли. Поскольку проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад, следует уменьшить их сумму на величину налога на прибыль. Итогом расчета по этой модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия.

В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как на номинальной основе (в текущих ценах), так и на реальной основе (с учетом фактора инфляции).

Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.

Существуют два основных метода расчета величины потока денежных средств: косвенный и прямой. Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности. Он наглядно демонстрирует использование прибыли и инвестирование располагаемых денежных средств. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам.

При расчете величины денежного потока для каждого прогнозного года можно руководствоваться следующей схемой (иллюстрирующей косвенный метод расчета ДП)

ДП от основной деятельности

Прибыль (за вычетом налогов)

Чистая прибыль = прибыль отчетного года за вычетом налога на прибыль

плюс амортизационные отчисления

Амортизационные отчисления прибавляются к сумме чистой прибыли, так как они не вызывают оттока денежных средств

минус изменение суммы текущих активов

Увеличение суммы текущих активов означает, что денежные средства

уменьшаются за счет связывания в дебиторской задолженности и запасах

• краткосрочные финансовые

вложения

• дебиторская задолженность

• запасы

• прочие текущие активы

плюс изменение суммы текущих обязательств

Увеличение текущих обязательств вызывает увеличение денежных средств за счет предоставления отсрочки оплаты от кредиторов,

получения авансов от покупателей

• кредиторская задолженность

•прочие текущие обязательства

плюс ДП от инвестиционной деятельности

Продолжение таблицы 10

минус изменение суммы долгосрочных активов

Увеличение суммы долгосрочных активов означает уменьшение денежных средств за счет инвестирования в активы долгосрочного использования. Реализация долгосрочных активов (основных средств, акций других предприятий и пр.) увеличивает денежные средства

нематериальные активы

основные средства

незавершенные капитальные вложения

долгосрочные финансовые вложения

прочие внеоборотные активы

плюс ДП от финансовой деятельности

плюс изменение суммы задолженности

Увеличение (уменьшение) задолженности указывает на увеличение (уменьшение) денежных средств за счет привлечения (погашения) кредитов

• краткосрочных кредитов и займов

• долгосрочных кредитов и займов

плюс изменение величины собственных средств

Увеличение собственного капитала за счет размещения дополнительных акций означает увеличение денежных средств; выкуп акций и выплата дивидендов приводят к их уменьшению.

• уставного капитала

• накопленного капитала

• целевых поступлений

В данной дипломной работе рассчитаем денежный поток для рассматриваемого предприятия ОАО «КЗХ «Бирюса» по модели денежного потока для собственного капитала.

Чистая прибыль

50 117

Амортизация

554 336

Изменение оборотного капитала

-120 297

Сальдо по долгосрочной задолженности

9 238

Денежный поток для собственного капитала

493 394

Денежный поток для собственного капитала оцениваемого предприятия имеет положительную величину.

Подготовка данных для оценки.

В соответствии с действующим законодательством данные отчета о финансовых результатах ОАО «КЗХ «Бирюса», предоставляется в рублях. Для цели оценки данного предприятия отчет о финансовых результатах был перестроен (проанализированы доходы и расходов предприятия на предмет типичных и нетипичных расходов).

Это позволило рассчитать показатели валовой прибыли. Затем из суммарной валовой прибыли были вычтены общие и административные расходы по всему предприятию и тем самым определена налогооблагаемая прибыль. Применение к последнему показателю ставки налогообложения позволило вычислить чистую прибыль.

Выручка от продажи товаров, продукции, работ, услуг

3 565 963

Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг

-3 378 003

Коммерческие расходы

-35 688

Прибыль (убыток) от продаж

152 272

Проценты к получению

16

Проценты к уплате

-27 519

Прочие операционные доходы

2 410 943

Прочие операционные расходы

-2 430 074

Внереализационные доходы

4 595

Внереализационные расходы

-23 208

Прибыль (убыток) до налогообложения

87 025

Отложенные налоговые активы

4 274

Текущий налог на прибыль

-22 214

Отложенные налоговые обязательства

-9 262

Налоговые санкции и иные платежи

-9 706

Чистая прибыль (убыток) отчетного периода

50 117

Выбор прогнозного периода.

Согласно методу ДДП стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей оценщика является выработка прогноза денежного потока (на основе прогнозных отчетов о движении денежных средств) на какой-то будущий временной период, начиная с текущего года. В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов).

Определение адекватной продолжительности прогнозного периода - непростая задача. С одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем больше число наблюдений и тем более обоснованным с математической точки зрения выглядит итоговая величина текущей стоимости предприятия. С другой стороны, чем длиннее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции, потоков нежных средств. По сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой практике прогнозный период для оценки предприятия может составить в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации от 5 до 10 лет. В странах с переходной экономикой, в условиях нестабильности, где адекватные долгосрочные прогнозы особенно затруднительны допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет. Для точности результата следует осуществлять дробление прогнозного периода на более мелкие единицы измерения: полугодие или квартал.

Оцениваемое предприятие работает на рынке более 15 лет и уже вышло на стабильные темпы роста денежного потока. Прогнозный период определим в три года.

Анализ и прогноз расходов.

На данном этапе оценщик должен:

• учесть ретроспективные взаимозависимости и тенденции;

• изучить структуру расходов, в особенности соотношение постоянных и переменных издержек;

• оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек;

• изучить единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые могут фигурировать в финансовой отчетности за прошлые годы, но в будущем не встретятся;

• определить амортизационные отчисления исходя из нынешнего наличия активов и из будущего их прироста и выбытия;

• рассчитать затраты на выплату процентов на основе прогнозируемых уровней задолженности;

• сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями для предприятий-конкурентов или с аналогичными среднеотраслевыми показателями.

Главным в отношении производственных издержек является разумная экономия. Если она систематически достигается без ущерба для качества, продукция предприятия остается конкурентоспособной. Для правильной оценки этого обстоятельства необходимо, прежде всего, четко выявлять и контролировать причины возникновения категорий затрат.

Эффективное и постоянное управление издержками неразрывно связано с обеспечением адекватной и качественной информации о себестоимости отдельных видов выпускаемой продукции и их относительной конкурентоспособности. Умение постоянно "держать руку на пульсе" текущих издержек позволяет корректировать номенклатуру производимой продукции в пользу наиболее конкурентоспособных позиций, строить разумную ценовую политику фирмы, реально оценивать отдельные структурные подразделения с точки зрения их вклада и эффективности.

Классификация затрат может производиться по нескольким признакам:

• составу: плановые, прогнозируемые или фактические;

• отношению к объему производства: переменные, постоянные, условно-постоянные;

• способу отнесения на себестоимость: прямые, косвенные;

• функциям управления: производственные, коммерческие, административные.

Для оценки бизнеса важны две классификации издержек. Первая - классификация издержек на постоянные и переменные. Постоянные издержки не зависят от изменения объемов производства (к примеру, административные и управленческие расходы; амортизационные отчисления; расходы по сбыту за вычетом комиссионных; арендная плата; налог на имущество и т.д.). Переменные же издержки (сырье и материалы; заработная плата основного производственного персонала; расход топлива и энергии на производственные нужды) обычно считают пропорциональными изменению объемов производства. Классификация издержек на постоянные и переменные используется прежде всего при проведении анализа безубыточности, а также для оптимизации структуры выпускаемой продукции. Вторая - классификация издержек на прямые и косвенные; применяется для отнесения издержек на определенный вид продукции.

Четкое и единообразное разделение на прямые и косвенные постоянные издержки особенно важно для поддержания однородной отчетности по всем подразделениям. На одном уровне отчетности постоянные издержки могут быть прямыми, а на другом (более детальном) - косвенными. Например, на уровне производственной линии расходы на отопление являются прямыми издержками, но на уровне отчетности по видам продукции они становятся косвенными, так как стоимость отопления практически невозможно разнести по видам продукции.

Анализ задолженности по кредитам дал прогноз чистого прироста задолженности и остатка по долговым обязательствам.

Результат расчета денежных потоков по оптимистичному сценарию показан в таблице.

Наименование показателя

2003г.

Факт

2004г.

Факт

2005г.

Прогноз

2006г.

Прогноз

2007г.

Прогноз

Выручка (нетто) от реализации

2 813 429

3 565 963

3 922 559

4 314 815

4 746 297

Изменение, %

 

126,75

110,00

110,00

110,00

Себестоимость реализациии коммерческие расходы

2 676 774

3 378 003

3 715 803

4 087 384

4 496 122

Изменение, %

 

126,2

110,00

110,00

110,00

Коммерческие расходы

62 675

35 688

35 688

35 688

35 688

Прибыль (убыток) от реализации

73 980

152 272

171 068

191 744

214 487

Изменение, %

 

205,83

112,34

112,09

111,86

Продолжение таблицы 11

Прибыль(убыток)от прочей фин.-хоз.деят. и внереал-ных операций

-65 908

-65 247

-65 247

-65 247

-65 247

Прибыль (убыток) до налогообложения

8 072

87 025

105 821

126 497

149 240

Изменение, %

 

1078,11

121,60

119,54

117,98

Налог на прибыль

2 877

22 214

25 397

30 359

35 818

Налоговые санкции и иные платежи

-11 785

-14 694

-14 694

-14 694

-14 694

Чистая прибыль(убыток) отчетного периода

-6 590

50 117

65 730

81 443

98 728

Амортизационные отчисления

507153

554336

565423

576731

588266

Уменьшение собственного оборотного капитала

 

-120297

-108267

-97441

-87697

Увеличение долгосрочной задолженности

 

9238

9700

10185

10694

Денежный поток

 

493 394

532 586

570 918

609 991

Ожидаемый темп роста %

 

 

8,5

8,5

8,5

Результат расчета денежных потоков по пессимистичному сценарию показан в таблице.

Наименование показателя

2003г.

Факт

2004г.

Факт

2005г.

Прогноз

2006г.

Прогноз

2007г.

Прогноз

Выручка (нетто) от реализации

2 813 429

3 565 963

3 922 559

4 314 815

4 746 297

Изменение, %

 

126,75

110,00

110,00

110,00

Себестоимость реализациии коммерческие расходы

2 676 774

3 378 003

3 817 143

4 194 528

4 613 980

Изменение, %

 

126,2

113,00

109,89

110,00

Коммерческие расходы

62 675

35 688

35 688

35 688

35 688

Прибыль (убыток) от реализации

73 980

152 272

69 728

84 582

96 628

Изменение, %

 

205,83

45,79

121,30

114,24

Прибыль(убыток)от прочей фин.-хоз.деят. и внереал-ных операций

-65 908

-65 247

-65 247

-65 247

-65 247

Прибыль (убыток) до налогообложения

8 072

87 025

4 481

19 335

31 381

Продолжение таблицы 12

Изменение, %

 

1078,11

5,15

431,49

162,31

Налог на прибыль

2 877

22 214

1 075

4 640

7 532

Налоговые санкции и иные платежи

-11 785

-14 694

-14 694

-14 694

-14 694

Чистая прибыль(убыток) отчетного периода

-6 590

50 117

-11 289

0

9 156

амортизационные отчисления

507153

554336

565423

576731

588266

уменьшение собственного оборотного капитала

 

-120297

-108267

-97441

-87697

увеличение долгосрочной задолженности

 

9238

9700

10185

10694

Денежный поток

 

493 394

455 567

489 475

520 419

Ожидаемый темп роста %

 

 

8,5

8,5

8,5

Выведение ставки дисконта методом кумулятивного построения. Определение итоговой величины стоимости предприятия.

Базовая формула расчета ставки дисконта методом кумулятивного построения выглядит следующим образом:

R = R_f + риски, (7)

где:

R_f - безрисковая ставка

Акции ОАО «КЗХ «Бирюса» не котируются на фондовом рынке, следовательно, безрисковую ставку не возможно вывести с помощью котировок фондового рынка. Поэтому в качестве безрисковой ставки возьмем доходность по облигациям федерального займа со сроком погашения в 2007 г.– 6,53.

3.3. Согласование результатов оценки.

В процессе определения рыночной стоимости действующего предприятия ОАО «КЗХ «Бирюса» использовались метод чистых активов, метод дисконтированных будущих денежных потоков.

Для определения итоговой величины стоимости действующего предприятия ОАО «КЗХ «Бирюса» учитывались цель оценки и используемое определение стоимости, характер деятельности предприятия и его активов, количество и качество данных, использованных для обоснования вышеупомянутых методов оценки.

Преимуществом метода на основе стоимости активов является то, что он предполагает оценку имеющихся у предприятия активов. В то же время метод чистых активов не позволяет учесть уровень доходности бизнеса, затраты на подбор квалифицированного персонала, организацию рынка сбыта продукции, поставку сырья. Поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете

повысить свое благосостояние, применение затратного подхода в оценке бизнеса имеет существенные недостатки и ограничения.

Оценка доходным подходом. Этот подход капитализирует сегодняшние и будущие выгоды от использования объекта путем наложения коэффициентов капитализации, рассчитанных на основе рыночной информации. Преимущество этого подхода состоит в том, что он непосредственно принимает во внимание выгоды от использования объекта и возможности рынка в течение срока предполагаемого владения. Инвестор, вкладывая деньги в предприятие, покупает прежде всего будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Недостаток подхода заключен в негарантированности ожидаемых в будущем изменений, на которые опирается этот расчет. Обычно подход по доходности, несмотря на его ограничения, считается наиболее предпочтительным, особенно, когда типичные продавцы и покупатели ориентируются на коммерческое использование объекта, либо рассматривают его в качестве объекта инвестирования.

Для получения итоговой величины рыночной стоимости объекта оценки были проанализированы преимущества и недостатки использованных подходов и методов.

При согласовании результатов исходим из того, что определяющими факторами в ценообразовании объекта оценки с точки зрения инвестора являются:

• во-первых – реальная ситуация, сложившаяся в рассматриваемом секторе рынка;

• во-вторых – возможность извлечения дохода от использования объекта.

Из имеющихся подходов в оценке бизнеса следует можно выделить преимущества следующих подходов:

Доходный подход ориентирован на прогнозы относительно будущих доходов. Метод дисконтирования денежного потока позволяет более реально оценить будущий потенциал предприятия, универсальный метод, рассматривает конкретный период и динамику изменения доходов, интересы и собственника и кредитора, позволяет проводить вариантные расчеты по развитию и реконструкции предприятий.

Затратный подход основывается на реальных ценностях, которые находятся в собственности предприятия. Метод оценки чистых активов дает реальную рыночную оценку материальных активов. По этим причинам мной было отдано предпочтение затратному и доходному подходам.

Подход

Стоимость, руб.

Весовой коэффициент

Стоимость, руб.

Затратный

1 059 732 000

0,5

529 866 000

Доходный (оптимист. сценарий)

3 632 006 000

0,25

908 001 000,5

Доходный (пессимист. сценарий)

3 285 018 000

0,25

821 245 000,5

Рыночная стоимость, тыс. руб.

2 259 122 000

Рыночная стоимость, округленно, тыс. руб.

2 260 000 000

Номинальная цена одной акции

1

Рыночная цена одной акции

11,22

Определим рыночную стоимость одной акции.

Вид, категория(тип) ценных бумаг: акции именные обыкновенные

Количество размещенных ценных бумаг: 201 399 724 штук

Номинальная стоимость: 1 (Один) рубль

Рыночная цена оной акции = 11,22 рублей

Соотношение рыночной и номинальной стоймости = 8,91

Рыночная стоимость действующего предприятия ОАО «КЗХ «Бирюса» по состоянию на 01 января 2005 года составляет 2 260 000 000 (Два миллиарда двести шестьдесят миллионов) рублей.

Заключение.

Становление в России рыночных отношений обусловило возникновение новых процессов в общественной и экономической жизни.

Приобретение реального объекта может преследовать двоякую цель – личное потребление, например, покупка дома или вложение средств с целью извлечения в будущем доходов: покупка торговой или промышленной фирмы, оборудования, транспортных средств и т.п. Однако, несмотря на различные мотивы, побудившие участников сделки к ее совершению, важнейшим этапом сделки является оценка купли-продажи. Наиболее сложно произвести оценку действующего предприятия. Предприятием мы называет организацию, осуществляющую экономическую деятельность в сфере торговли, производства товаров или услуг.

Определение стоимости фирмы не может ограничиваться оценкой ее недвижимости и других активов. В подавляющем большинстве случаев завод или фабрику покупают не для того, чтобы ее закрыть, а имущество продать по частям, хотя и такой вариант не исключен. Скорее всего, подобная покупка обусловлена намерением выпускать продукцию и прибыль. Поэтому необходимо комплексная оценка стоимости всех активов предприятия с учетом получения будущей прибыли, а также оценка ряда факторов, как "доброе имя" фирмы, торговая марка, место ее расположения, владение новыми технологиями, лицензиями, наличие квалификационных кадров и т.п. Оценка всех этих элементов в экономических терминах, принятых на Западе, называется оценкой бизнеса, связанного с данным предприятием.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

1. Административно-управленческий портал http://www.aup.ru

2. Аналитическая лаборатория Веди http://www.vedi.ru

3. Бизнес онлайн http://www.bizon.ru

4. Виртуальный клуб оценщиков http://www.appraiser.ru

5. Госкомстат РФ http://www.gks.ru

6. Информационное агентство http://www.akm.ru

7. Информационное агентство Финмаркет http://www.finmarket.ru

8. Корпоративный менеджмент http://www.cfin.ru

9. Портал российских оценщиков http://www.valuer.ru

10. Развитие бизнеса http://www.devbusiness.ru

11. Российское общество оценщиков http://www.mrsa.ru

12. Сайт посвященный теории и практики финансового учета и корпоративным финансам http://www.gaap.ru

13. Финансист http://www.e-finansist.ru

14. Финансовая газета http://www.fingazeta.ru

15. Финансовый менеджмент http://www.dis.ru

16. ЦЕМИ РАН. Российские ресурсы по экономики http://www.cemi.rssi.ru

17. Верхозина А.В. О контроле за соблюдением лицензионных требований. Публикация Российского общества оценщиков http://www.valuer-cis.ru/files/ds/mgi_090102.htm

18. Гленн М, Десмонд, Ричард Э. Келли Руководство по оценке бизнеса. Издание подготовлено Российским Обществом Оценщиков: http://www.valuer.ru

19. Тарасевич Е. Налогообложение и оценка недвижимости в России. Краткий исторический очерк. Виртуальный клуб оценщиков APPRISER.RU Интернет-адрес: http://www.a16.ru/info/articles/art1.htm

20. Федеральный закон от 29.07.98 г. № 135-ФЗ “Об оценочной деятельности в Российской Федерации”